优化业务结构，受益低空经济，军民两端放量支撑未来业绩攀升_3页_469kb

四川九洲（000801）2023年年报总结

核心内容概览

四川九洲（000801）于2024年3月31日发布了2023年度报告，整体业绩符合预期，公司通过优化业务结构、强化军工布局以及受益于低空经济发展，展现出良好的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续攀升。

主要观点与关键信息

1. 营收结构优化，主业增长显著

• 2023年营收：38.32亿元，同比减少1.36%。
• 2023年归母净利润：2亿元，同比增长1.23%。
• 三大主导业务增长：
  • 智能终端：增长16.09%
  • 空管产品：增长11.2%
  • 微波射频：增长17.33%
• 主业占比：三大业务合计占总营收的92.8%，较去年提升12.92个百分点。
• 研发投入：3.56亿元，同比增长9.43%；研发人员增长14.65%，硕士以上学历人才增长24.72%，研发团队结构更年轻化，有利于满足客户需求，提升市场占有率。

2. 收购上海志良电子，拓展电子对抗业务

• 收购事件：2023年12月21日，公司宣布收购上海志良电子100%股权。
• 业务拓展：新增电子侦察、电子干扰、雷达抗干扰、“电子战”仿真训练及嵌入式功能模块定制业务。
• 志良电子表现：2022年营收1.93亿元，净利润0.65亿元，分别同比增长57.7%和17.4%。
• 协同效应：公司现有微波射频业务与志良电子处于同一产业链，收购有望增强公司在军工电子领域的竞争力。

3. 低空经济受益，军民两端齐放量

• 空管系统龙头：公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，是空管系统重要供应商。
• 低空经济前景：低空经济发展浪潮带来万亿市场，公司空管业务作为基础设施建设的关键部分，有望深度受益。
• 军品业务：2024年国防支出增长，将支撑军事信息化和智能化建设，推动军品需求增长。
• 民用业务广泛：涵盖民航、无线通信、汽车毫米波雷达等领域，是C919大型客机和华为光网络终端产品的一级供应商，下游产业稳健发展为公司业绩提供支撑。

4. 盈利预测与估值

• 归母净利润预测：
  • 2024E：3.30亿元（上调）
  • 2025E：4.52亿元
  • 2026E：5.50亿元
• 对应PE：
  • 2024E：40.58倍
  • 2025E：29.67倍
  • 2026E：24.37倍
• 估值提升：公司估值随着业绩增长逐步下降，未来成长性被看好。

5. 财务数据与资产状况

• 资产负债表：
  • 2023年资产总计：6,715亿元
  • 2024E负债合计：3,878亿元，资产负债率51.48%
  • 2024E所有者权益合计：3,654亿元
• 利润表：
  • 2023年归母净利润：200亿元
  • 2024E归母净利润：330亿元，同比增长64.90%
  • 2025E归母净利润：452亿元，同比增长36.79%
  • 2026E归母净利润：550亿元，同比增长21.73%
• 关键财务指标：
  • 毛利率：2023年23.80%，预计2024E提升至24.33%
  • 归母净利率：2023年5.23%，预计2024E提升至7.05%
  • ROE：2023年6.77%，预计2024E提升至10.04%

6. 现金流量与经营状况

• 2023年经营活动现金流：218亿元
• 2024E投资活动现金流：-123亿元（主要用于资本开支）
• 2024E筹资活动现金流：179亿元
• 2023年现金净增加额：324亿元，显示公司现金流状况良好

风险提示

• 下游需求增长不及预期
• 应收账款风险
• 市场竞争风险
• 低空经济发展进度不及预期

市场数据

• 收盘价：13.10元
• 一年最低/最高价：6.07元 / 15.47元
• 市净率：4.53倍
• 流通A股市值：13,398.77亿元
• 总市值：13,398.77亿元

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：公司未来业绩增长可期，受益低空经济及电子对抗业务拓展，估值合理，具备长期投资价值。

总结

四川九洲2023年业绩稳定，通过优化业务结构和加大研发投入，提升主业竞争力。收购上海志良电子进一步拓展军工电子对抗业务，增强产业链协同。公司作为空管系统龙头，受益于低空经济的快速发展，同时在民用领域拥有广泛客户资源。未来三年（2024-2026）归母净利润预计持续增长，对应PE逐步下降，估值吸引力增强。分析师维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长潜力和市场前景。