低空经济推动空管发展新阶段，外延拓展电子对抗第二增长曲线_20页_1mb

报告摘要

四川九洲（000801）公司深度报告总结

核心内容

四川九洲电器股份有限公司（简称四川九洲）是一家历史悠久、技术积淀深厚的军民融合型企业，公司前身四川湖山电子股份有限公司成立于1991年，并于1998年在深交所上市。公司目前主要布局在智能终端、空管产品与微波射频三大领域，业务覆盖军用和民用市场，具备较强的行业竞争力与市场拓展能力。

主要观点

业务布局清晰，盈利能力提升
公司聚焦三大主业，2019-2022年营业收入与归母净利润总体呈上升趋势，2023年前三季度营收同比增长2.37%，归母净利润同比增长4.45%。公司销售毛利率与净利率持续上升，研发费用率创新高，显示公司重视技术投入与创新。
低空经济推动空管业务发展
空管系统是国家综合交通运输体系和国防体系的重要组成部分，公司是国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地，产品覆盖飞机起飞、爬升、巡航、下降、着陆全过程，已应用于四川省低空试点。随着低空经济政策的推进，空管产品需求持续增长，未来将释放更多市场潜力。
微波射频市场增长迅速，国产替代趋势明显
微波射频器件在电子对抗和通信领域发挥关键作用，市场规模逐年扩大，尤其受益于国防预算增长和5G技术发展。公司微波射频业务掌握多项核心技术，具备较强竞争力。
拓展电子对抗业务，打造第二增长曲线
公司于2024年1月宣布拟收购志良电子100%股权，志良电子专注于军用电子战领域，拓展了公司电子对抗业务，进一步强化军工业务布局，并增强产业链协同效应。
智能终端技术革新，市场潜力巨大
智能终端业务是公司主要收入来源，占总营收的60.32%。随着5G、WiFi6等技术发展，公司智能终端产品不断升级，市场增长潜力巨大。
盈利预测与评级
首次覆盖，给予“推荐”评级。预计公司2023-2025年营业收入分别为40.22亿元、45.55亿元、52.46亿元，归母净利润分别为2.34亿元、2.92亿元、3.64亿元，对应EPS分别为0.23元、0.29元、0.36元，PE分别为32.00倍、25.61倍、20.56倍。公司整体估值具有吸引力。

关键信息

公司信息
- 行业：其他黑色家电
- 最新收盘价：7.97元
- 总市值：81.52亿元
- 52周最高/最低价：9.31/6.10元
股权结构
- 实际控制人：绵阳市国有资产监督管理委员会
- 主要股东：四川九洲投资控股集团有限公司
- 控股子公司：7家，涵盖智能终端、空管产品、微波射频等业务
主要业务
- 智能终端：数字音视频终端、数据通信终端、数字融合终端，占营收60.32%
- 空管产品：空管系统（通信、导航、监视、信息管理）及相关航电设备，占营收28.94%
- 微波射频：微波射频器件、组件、模块、整机、系统及解决方案，占营收6.33%
政策与市场
- 低空经济政策频发，为公司空管产品提供发展契机
- 《无人驾驶航空器飞行管理暂行条例》推动无人机产业规范化发展，为低空经济奠定基础
- 国防预算逐年增长，为微波射频市场带来发展机遇
财务预测
- 2023-2025年营业收入：40.22/45.55/52.46亿元
- 归母净利润：2.34/2.92/3.64亿元
- EPS：0.23/0.29/0.36元
- PE：32.00/25.61/20.56倍
风险提示
- 政策风险：国家政策变化可能带来不确定性
- 市场竞争风险：智能终端、空管、微波射频等领域竞争激烈
- 应收账款风险：公司应收账款占比较高，回收周期较长
- 汇率波动风险：公司海外收入占比约20%，汇率波动可能影响业绩