拥抱低空经济，赋能电子对抗，国企强兵军民两翼齐飞_24页_1mb

公司聚焦智能终端、空管、微波射频三大主业，依托国防信息化加速发展。空管领域作为军民两用核心业务，受益于军机列装加速、民航客运量增长及低空经济兴起；微波射频产品在雷达、电子对抗领域成长性突出，电子战业务通过收购上海志良电子布局。2023-2025年预计归母净利润222亿、276亿、340亿，对应PE 36/29/23倍，首次评级“买入”。风险包括宏观经济波动、市场竞争加剧、盈利能力变化及财务风险。

核心业务分析：

1. 空管系统：军民融合推动需求增长。公司是国内领先空管产品供应商，覆盖军用雷达及民航C919系统，低空经济为新需求点。
2. 微波射频：技术壁垒下成长加速。电子对抗市场预估2028年达244亿美元，收购志良电子强化产业链，推动军用电侦、干扰设备落地。
3. 智能终端：巩固存量市场，5G、AI等技术趋势形成新增长点。

财务预测：

• 2023/24/25年营收增速9%/9%/9%，净利润增速12%/24%/23%。
• 盈利预测显示PE由36倍降至23倍，成长性支撑估值收缩。

风险提示：

1. 宏观与政策波动：数字经济政策如调整，影响终端市场需求。
2. 军品竞争加剧：空管与微波射频领域面临技术更强对手，降低市占率。
3. 财务稳健性：应收账款与存货规模上升，资金周转效率待提升。

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