通信行业烽火通信深度报告之二：5G承载大周期开启，光网络设备持续领先、弹性最大-20180719-东吴证券-32页-1mb

报告摘要

烽火通信深度报告之二总结

核心内容概述

本报告分析了烽火通信在5G承载大周期中的战略地位与市场前景，指出其在光网络设备领域持续领先，具备较强的技术实力与市场竞争力。报告还涵盖了公司近年来在三大运营商OTN和PON设备招标中的中标情况、主要产品线、5G产业发展趋势、股权激励计划及盈利预测等内容，旨在为投资者提供全面的投资建议。

主要观点与关键信息

1. 烽火通信的市场地位与业务构成

市场地位：烽火通信是中国电信设备商的第三极，具备长期稳健发展的能力。
主营业务：公司主营业务涵盖光网络、宽带数据、光纤光缆三大系列，分别占营收的约60%、26%、10%。
中标情况：
- 在中国电信2016-2017年OTN和PON设备招标中，多次中标并稳居前列。
- 在中国移动2016年OTN和PON设备招标中，中标份额稳中有升。
- 在中国联通2015-2017年波分和10G PON设备招标中，表现突出。

2. 5G承载大周期开启

5G标准冻结：2018年6月，5G NR独立组网功能冻结，标志着5G技术进入商用阶段。
5G频率分配：我国5G核心频率分配预计在2018年三季度落地，为5G网络部署奠定基础。
传输网络投资提升：5G时代，传输网络投资将显著增长，预计达到4G时期的10倍以上，传输设备最先受益。

3. 烽火通信的产品与技术布局

主要产品：包括OTN、PTN、MSTP、PON、FTTx、ONU、路由器、交换机、安全网关等。
技术实力：
- 参与国际标准制定，拥有大量专利。
- 研发投入达19.5亿元，同比增长16.26%，技术实力行业领先。
- 5G承载方案、100G OTN芯片、400G光模块、SDN/NFV产品均实现突破。

4. 股权激励计划

激励规模：本次股权激励占总股本的5.207%，规模显著高于此前。
锁定期与解锁条件：
- 锁定期为24个月，之后分三期解锁，最后一期为48个月后。
- 解锁条件包括：净资产收益率、净利润复合增长率、新产品销售收入占比等。
激励意义：有助于稳定管理团队和技术人才，提升公司士气，增强市场信心。

5. 盈利预测与投资建议

核心假设：
- 5G时代传输设备市场规模将超1300亿元。
- 光通信行业持续高景气，未来2-3年需求旺盛。
- 数据流量爆发，云计算、大数据、信息安全等业务增长迅速。
- 公司募投项目进展顺利，为营收增长提供动力。
业务预测：
- 光设备：2018-2020年营收预计分别增长25%、40%、35%。
- 光纤光缆及电缆：年均增长约15%。
- 数据网络产品：年均增长约30%。
- 其他业务：年均增长约20%。
- 总营收预计从2017年的210.56亿元增长至2020年的448.04亿元。
- EPS预计分别为0.95元、1.22元、1.54元。
投资建议：
- 预计2018-2020年PE分别为27、21、17倍，给予“买入”评级。
- 公司在光通信产业链布局完整，技术先进，具备长期增长潜力。

风险提示

运营商收入承压：可能削减建网规模或向上游压价。
政策支持减弱：国家对5G、物联网等新兴领域扶持力度下降，影响部署进度。
技术与产品进度不及预期：5G标准化和产品研发滞后，可能导致商用部署时间推迟。
海外竞争加剧：海外通信设备商技术进步和产品升级超预期，可能影响国内厂商市场份额。

总结

烽火通信作为国内领先的光网络设备供应商，凭借完善的产品线、强大的技术实力和持续增长的市场份额，在5G承载大周期中占据有利位置。公司积极布局5G相关技术与产品，推动业务增长。股权激励计划进一步增强公司管理团队和核心技术人才的稳定性，提升市场信心。盈利预测显示公司未来三年营收和利润有望持续增长，具备良好的投资价值。然而，需警惕运营商收入压力、政策变动、技术滞后及海外竞争等风险。

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