20260408-中信证券-计算机_算力通胀持续_看好云及算力租赁_3页_172kb

文档总结：算力通胀持续，看好云及算力租赁

核心内容概述

随着Agent应用和多模态生态的快速发展，全球Token用量正在经历新一轮加速增长。这一趋势推动了云产业链的量价齐升，并促使算力租赁行业进入高景气周期。文档指出，国内云产业链和算力租赁市场在供需错配、成本上涨和资本开支扩张的背景下，具备较强的增长潜力，建议关注相关行业及企业。

主要观点

1. Token需求旺盛，云产业链进入发展大年

• Token用量加速增长：过去一年全球周度消耗Token数量从2.1T上升至24.5T，2026年以来增长达280%。
• 国内厂商响应需求：字节跳动（豆包）2025年12月日均Token消耗量达63万亿，2026年3月突破120万亿，实现翻倍增长。
• 国内资本开支不足：中国BBAT（阿里巴巴、腾讯、百度、字节跳动）2025年AI相关CapEx为507.16亿美元，2026年计划为669.71亿美元，但仍远低于美国四大CSP（微软、亚马逊、谷歌、Meta）的4002/6500亿美元资本开支。
• 需求外溢：由于Token计算需求激增，互联网CSP及模型厂商转向第三方云公司采购，推动云产业链需求增长。

2. 云产业链进入量价齐升周期

• 需求端：国内BBAT在2025年AI相关CapEx同比增长53.8%，2026年增速放缓至32.1%，但未来仍有上修资本开支的可能性。
• 价格端：由于全球供应链波动和AI需求爆发，云厂商开始主动提价。例如，优刻得和阿里云分别上调了产品价格，涨幅最高达34%。
• 趋势判断：云厂商提价已从被动应对上游成本上涨，转向由需求通胀主动拉动，行业量价齐升逻辑逐步兑现，具备持续性。

3. 算力租赁行业高景气，头部厂商优势明显

• 算力芯片供给偏紧：国产高端芯片受制于代工产能瓶颈，导致算力租赁需求旺盛。
• 头部厂商卡位优势：
  • 供应链能力：如协创数据的奥佳软件具备英伟达NCP资质。
  • 融资能力：行业融资利率较低，杠杆效应显著，如宏景科技综合授信额度达600亿元。
  • 资产残值重估：算力设备折旧期满后，可能带来残值重估机会，增强头部厂商增长弹性。

关键信息

• Token用量：2026年以来周度Token消耗量增长280%。
• 国内云厂商：字节跳动2026年3月日均Token消耗量突破120万亿。
• 资本开支对比：美国四大CSP 2025/2026年CapEx合计达4002/6500亿美元，远高于国内BBAT的507.16/669.71亿美元。
• 云厂商提价：优刻得、阿里云等公司因成本上涨和需求旺盛而上调产品价格，涨幅最高达34%。
• 算力租赁价格：海外H100算力租赁价格5个月内上涨40%。

风险因素

• Agent生态拓展速度及商业化转化不及预期。
• 大模型技术迭代放缓或开源生态政策发生不利变化。
• 国产AI芯片产能扩张受限与底层硬件供应链波动。
• 行业竞争格局恶化。

投资策略建议

• 关注云产业链及算力租赁相关标的。
• 重点布局具备供应链优势、融资能力强和资产残值潜力的头部算力租赁厂商。
• 把握Token用量加速增长带来的行业量价齐升机遇。