国防军工行业2019H1业绩汇总：军工重点领域半年报业绩超预期、军工龙头配置正当时-20190902-申万宏源-17页_1mb

军工行业2019年半年报总结

核心内容概述

2019年上半年，国防军工行业整体业绩保持稳定增长，但各板块表现差异显著。航空板块业绩增长最快，舰船及航天板块则出现下滑。行业整体营收同比增长9.08%，归母净利润同比增长2.42%，扣非归母净利润同比下降12.41%。剔除航天及舰船板块影响后，行业整体营收和净利润增长更为显著，分别达到16.26%和20.83%。行业毛利率有所下降，但四费营收占比下降，带动归母净利率提升。

主要观点

1. 装备板块业绩表现

• 航空板块：业绩增长最快，归母净利润同比增长37.19%，扣非归母净利润同比增长43.61%，主要受益于海空军建设加速带来的军机需求放量及交付节奏变化。
• 舰船板块：业绩下滑明显，归母净利润同比下降24.98%，扣非归母净利润亏损，主要由于民船行业景气度较低。
• 航天板块：归母净利润同比下降31.73%，扣非归母净利润同比下降44.29%，主要受采购模式变化和下游景气度降低影响。
• 地装板块：业绩增长稳定，归母净利润同比增长10.36%。
• 军工电子信息化板块：业绩增长微弱，归母净利润同比增长0.33%，扣非归母净利润略有下降。

2. 产业链环节业绩表现

• 上游零部件及原材料：业绩增长最快，归母净利润同比增长70.87%，主要受益于军改压制因素消失及下游型号列装需求增加。
• 总装板块：航空表现最佳，归母净利润同比增长55.78%；地装板块增长稳定，归母净利润同比增长15.66%。
• 分系统板块：业绩有所下降，归母净利润同比下降11.90%，部分航天及军工电子信息化企业业绩下滑。

3. 盈利能力分析

• 毛利率：整体同比下降1.76%，上游零部件及原材料毛利率增长最快（17.47%），而总装类毛利率下降最多（-2.93%）。
• 归母净利率：整体同比下降6.11%，零部件及原材料类增长最快（39.52%），总装类因航空和军工电子信息化板块拖累，净利率下降。
• 四费营收占比：整体上升1.52%，剔除航天及舰船板块后下降5.61%，显示行业降本增效效果显著。
• ROE：整体下降1.50%，零部件及原材料类增长最快（53.81%），航空板块增长48.79%，分系统类下降17.61%。

4. 营运能力分析

• 存货：整体同比下降4.61%，上游零部件及原材料类增长最快（40.32%），舰船板块下降最多（-28.72%）。
• 应收票据及应收账款：整体增长14.48%，零部件及原材料类增长最快（27.02%），总装类增长22.28%。
• 预付账款：整体增长14.03%，航天板块增长最快（37.50%），零部件及原材料类增长25.44%。
• 应付账款：整体增长4.53%，配套及测试类增长最快（35.23%），零部件及原材料类增长29.92%。
• 预收账款及合同负债：整体下降15.20%，零部件及原材料类增长最快（74.94%），总装类下降最多（-21.69%）。

关键信息

• 航空板块：业绩表现亮眼，归母净利润和扣非归母净利润均实现超预期增长。
• 航天及舰船板块：业绩下滑，主要受采购模式变化及民船行业景气度低影响。
• 军工电子信息化板块：业绩增长微弱，归母净利润略有上升，但扣非归母净利润下降。
• 行业整体趋势：在“军队建设+装备采购+型号研制”三大周期叠加背景下，行业整体需求增长，军工企业通过均衡生产保障交付，推动业绩稳定增长。
• 投资建议：建议关注“业绩+改革+自主可控”三条主线，包括航空板块的主机龙头（如中直股份、中航沈飞）、资产注入预期的标的（如四创电子、中国卫星）以及信息化建设带来的自主可控和高端材料投资机会（如海格通信、宝钛股份）。

风险提示

• 下游采购需求不达预期
• 资产整合进度迟缓
• 外部事件催化不达预期