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李宁（02331.HK）深度报告总结

核心内容概述

李宁集团作为中国本土运动品牌代表，在2020年疫情背景下实现营收/业绩144.57/16.98亿元，同比增长4%/13%。2021年H1伴随消费复苏，公司再创佳绩。本次报告从品牌力提升角度出发，剖析李宁集团持续增长的动力，并对未来发展进行预判。

主要观点

品牌力提升

李宁品牌力的提升是其持续增长的核心驱动力，主要体现在产品研发、营销推广和终端运营三个方面。

产品力增强

• 专业运动：公司持续投入研发，推出“靈”、“弓”等领先科技，提升产品专业性能，同时注重设计创新，增强消费者购买意愿。
• 时尚运动：打造“运动+”理念，通过中国李宁、韦德系列、Badfive系列等产品，形成独特的品牌风格，增强市场竞争力。

营销策略优化

• 专业运动：赞助CBA、NBA等赛事，签约顶级球星，提升品牌专业形象。
• 时尚运动：通过巴黎和纽约时装周发布新品，与知名设计师、潮牌联名合作，提升品牌潮流属性。

运营效率提升

• 商品运营模型：建立以单店为基础的运营体系，提升销售效率。
• 渠道优化：线下开设大店，线上发展大电商渠道，提升品牌形象和消费者购物体验。
• 供应链优化：整合供应商，提升供应链效率和柔性能力，降低库存压力。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2019A为13,870百万元，2020A为14,457百万元，预计2021E为20,911百万元，2022E为25,891百万元，2023E为32,057百万元。
• 增长率：2021-2023年预计同比增长44.6%/23.8%/23.8%。
• 归母净利润：2019A为1,499百万元，2020A为1,698百万元，预计2021E为3,573百万元，2022E为4,617百万元，2023E为5,937百万元。
• 增长率：2021-2023年预计同比增长110.4%/29.2%/28.6%。
• 毛利率：预计2021-2023年毛利率分别为53.5%/53.7%/54.0%。
• 净利率：预计2021-2023年净利率分别为17.1%/17.8%/18.5%。
• PE估值：2021年PE为51倍，2022年PE为40倍，2023年PE为31倍。

品牌与产品

• 专业运动：李宁通过“靈”、“弓”等科技提升产品性能，驭帅14相较驭帅14价格高出400元。
• 时尚运动：中国李宁系列在2021年H1实现运动时尚品类流水增长116%，产品设计融合国潮与潮流元素。

营销策略

• 专业运动：持续赞助CBA赛事，与NBA球星合作，提升品牌专业影响力。
• 时尚运动：通过巴黎和纽约时装周发布新品，与知名设计师、潮牌联名，提升品牌潮流属性。

运营策略

• 商品运营模型：建立以单店为基础的模型，提升销售效率。
• 大店策略：截至2021H1，大店数量超过850家，占比15%，平均面积超过180平方米。
• 电商渠道：2021H1电商收入占比接近30%，提升消费者购物体验。

供应链优化

• 供应商整合：2021上半年供应商数量减少37家，TOP3供应商占比分别为45%/40%。
• 自有供应链：逐步建立自有供应链，提升柔性能力和研发技术应用能力。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• PE估值：当前股价88.7港元，对应2021/2022年PE分别为51/40倍。
• 盈利预测：预计2021-2023年归母净利润分别为35.73/46.17/59.37亿元。

风险提示

• 疫情反复：可能影响终端销售。
• 盈利能力不达预期：可能影响公司增长。
• 管理层变动：可能带来运营变化。

品牌发展历史回顾

李宁公司历经四个发展阶段：

1. 1989-2003年：品牌诞生期，通过赞助亚运会和奥运会，迅速被全国消费者熟知。
2. 2004-2009年：快速发展期，上市并拓展门店数量，营收/业绩CAGR高达37%/47%。
3. 2010-2014年：低迷探索期，库存积压，毛利率下滑。
4. 2015年至今：高速增长期，通过“单品牌、多品类、多渠道”战略和高坂武史加入，实现运营优化和品牌升级。

未来展望

李宁通过产品力提升、品牌力增强和运营优化，持续推动业绩增长。预计2021-2023年营业收入和归母净利润将实现显著增长，毛利率和净利率稳步提升，品牌影响力和市场占有率将进一步扩大。