20260322-光大证券-李宁-02331.HK-_李宁_2331.HK_业绩好于预期_乘风而上_继续扩大奥运相关投入_2025年年度业绩点评_姜浩_孙未_2页_277kb

李宁（2331.HK）2025年年度业绩总结

核心内容概述

李宁公司于2025年实现营业收入296亿元，同比增长3.2%，归母净利润29.4亿元，同比下降2.6%，但利润表现好于市场预期。公司全年派息比例为50.1%，显示良好的现金流管理能力。整体来看，公司业绩稳健，经营指标保持良好态势，尤其在毛利率、营业利润率等方面表现突出。

主要财务表现

• 收入：2025年总收入为296亿元，同比增长3.2%。
• 归母净利润：29.4亿元，同比下降2.6%，但高于市场预期。
• EPS（基本）：1.14元。
• 派息比例：全年合计派息比例为50.1%。
• 毛利率：同比下降0.4PCT至49%。
• 营业利润率：同比提升0.4PCT至13.2%。
• 归母净利率：同比下降0.6PCT至9.9%，处于此前业绩指引的高段。

收入结构分析

分渠道表现

• 经销渠道：收入同比增长6.3%，占比46.5%，同比上升1.3PCT。
• 直营渠道：收入同比下降3.3%，占比22.5%，同比下降1.5PCT。
• 电商渠道：收入同比增长5.3%，占比29.5%，同比上升0.6PCT。
• 国际市场：占比1.4%，未提供具体增长数据。

分品类表现

• 鞋类：收入占比49.5%，同比下降0.4PCT，同比增长2.4%。
• 服装：收入占比41.6%，同比下降0.4PCT，同比增长2.3%。
• 器材及配件：收入占比8.9%，同比上升0.7PCT，同比增长12.7%。

渠道与门店发展

• 总销售网点数：2025年末达7609家，较年初净增加24家（+0.3%）。
• 李宁品牌门店：6091家，较年初减少26家（-0.4%）。
• 李宁YOUNG品牌门店：1518家，较年初增加50家（+3.4%）。
• 门店面积：总体保持稳定，平均单店面积为240平方米。
• 零售流水：李宁品牌整体零售流水同比增长持平，线下渠道流水同比下降单位数。
• 分品类流水：
  • 跑步：同比增长10%，占比31%。
  • 综训：同比增长5%，占比16%。
  • 篮球：同比下降19%，占比17%。
  • 运动休闲：同比下降9%，占比28%。

毛利率与费用分析

• 毛利率：同比下降0.4PCT至49%，主要由于直营渠道收入占比下降及促销竞争加剧。
• 费用率：同比持平，为36.4%。
  • 销售费用率：同比下降1PCT，主要受益于门店优化和成本控制。
  • 管理费用率：同比上升0.5PCT。
  • 财务费用率：同比上升0.5PCT。
• 费用结构：
  • 广告及市场推广开支占比为10.7%，同比上升1.2PCT。
  • 研发费用率保持持平，为2.4%。
  • 员工成本开支占比为8.3%，同比下降0.3PCT。

奥运周期与未来展望

• 奥运相关投入：2025年公司持续扩大奥运相关投入，推出荣耀金标产品系列，强化品牌势能。
• 专业产品矩阵：专业产品收入占比超56%，其中专业跑鞋销量突破2600万双。
• 核心产品表现：飞电、赤兔两大IP销量创新高，超轻、赤兔、飞电三大系列新品销量突破1100万双。
• 2026年指引：公司预计2026年收入将实现高单位数增长，净利率亦为高单位数。
• 增长预期：基于奥运赞助合作，公司有望在2026年实现收入端提速，但利润率可能面临一定压力。

风险提示

• 需求持续疲软。
• 线下客流恢复不及预期。
• 渠道库存消化不及预期。
• 费用管控不当或投入效果不达预期。
• 行业竞争加剧。
• 电商渠道增速放缓。

总结

李宁在2025年保持了稳健的收入增长，尽管净利润略有下降，但整体表现好于预期。公司通过优化门店运营、提升专业产品矩阵、加大奥运相关投入等方式，积极应对市场变化。2026年，公司有望借助奥运周期进一步提升品牌影响力和收入增速，但需关注费用控制和市场竞争带来的挑战。