20211025-浙商证券-李宁-02331.HK-李宁点评报告_大环境波动下尽显龙头韧性_线上新平台表现亮眼_3页_381kb

李宁（2331.HK）投资报告总结

核心内容

本报告发布于2021年10月25日，分析了李宁在2021年第三季度的业绩表现及未来展望。报告指出，在大环境波动的背景下，李宁作为国潮运动品牌的领军者，依然展现出强劲的韧性与增长潜力，尤其是在线上渠道和线下零售方面表现突出。

主要观点

线上零售表现亮眼

• 李宁Q3录得流水增长40%-50%，略超市场预期。
• 抖音渠道成为线上增长的重要推动力，2021年已占公司线上零售10%以上，且仍在高速增长。
• 天猫、京东及官网等传统线上渠道保持30%-40%的健康增长，推动线上整体增长达50%-60%。

线下零售韧性显著

• 尽管受到疫情及自然灾害影响，李宁线下渠道仍实现30%-40%的中段增长。
• 大店策略持续推进，300平以上门店数量由H1的约850家增至900+家，单店效益保持在60万元左右，盈利趋势良好。
• 线下渠道折扣率继续维持中单位数增长，库存状况健康，疫情前线下运营态势良好。

品牌与市场表现

• 中国李宁在Q3保持远高于大货的增长，净开门店超过250家，维持9折的高折扣水平及高水平单店收入。
• 自新疆棉事件后，李宁品牌持续获得市场认可，展现出强大的品牌影响力与市场适应能力。
• 报告认为，李宁在品牌年轻化、时尚化及经营效率改善方面已取得显著成效，未来有望在体育用品核心领域（如供应链整合、专业技术创新等）持续深耕，逐步成长为国内一流专业运动品牌。

关键信息

盈利预测与估值

• 盈利预测（单位：亿元）：
  • 2021年：37.4
  • 2022年：45.9
  • 2023年：56.7
• 对应估值（P/E）：
  • 2021年：48.8X
  • 2022年：39.8X
  • 2023年：32.2X
• 当前价格：91.55元
• 投资评级：买入

财务摘要

• 营业收入（单位：亿元）：
  • 2020年：144.57
  • 2021年：207.07
  • 2022年：253.04
  • 2023年：307.28
• 净利润（单位：亿元）：
  • 2020年：16.98
  • 2021年：37.39
  • 2022年：45.87
  • 2023年：56.68
• 每股收益（EPS）：
  • 2020年：0.69元
  • 2021年：1.56元
  • 2022年：1.92元
  • 2023年：2.36元

主要财务比率

• 毛利率：2020年49.1%，2021年53.6%，预计2022-2023年保持53.4%-53.5%
• 净利率：2020年11.7%，2021年18.1%，预计2022-2023年保持18.1%-18.4%
• ROE：2020年21.5%，2021年37.9%，预计2022-2023年为35.5%-34.3%
• 资产负债率：2020年40.5%，预计2021-2023年逐步下降至26.2%
• 净负债比率：2020年67.9%，预计2021-2023年下降至35.5%
• P/B：2020年21.6，预计2021-2023年降至9.9
• EV/EBITDA：2020年87.4，预计2021-2023年降至24.8

未来展望

• 预计Q4线下销售将恢复正常水平，线上销售在“林芝大秀”等营销活动带动下持续增长。
• 李宁在国货市场中占据领先地位，且在体育服饰市场中仍具有广阔的成长空间。
• 报告建议投资者维持买入评级，期待其在提升市占率及向海外品牌发起冲击方面的表现。

风险提示

• 疫情恶化超出预期
• 终端零售表现不及预期

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数表现+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数表现+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数表现-10%以下

行业投资评级说明

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

法律声明

本报告由浙商证券股份有限公司制作，其信息来源于公开资料，但不保证真实性、准确性及完整性。本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需独立评估。未经授权，不得复制、发布或传播本报告内容。

报告撰写人

• 分析师：马莉（执业证书编号：S1230520070002）
• 联系人：林骥川、詹陆雨

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