> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 李宁2025年度业绩点评总结 ## 核心内容概述 李宁（2331.HK）于2026年3月20日发布2025年度业绩报告，整体表现好于预期。公司2025年实现营业收入296亿元，同比增长3.2%，归母净利润29.4亿元，同比下降2.6%。尽管利润略有下滑，但公司通过优化运营和渠道管理，实现了经营效率的提升，并为奥运周期的品牌建设做好了充分准备。 ## 主要观点 - **业绩表现**：公司2025年收入增长稳定，利润表现好于预期，全年派息比例达50.1%，展现了良好的现金流管理能力。 - **毛利率与费用率**：2025年毛利率同比下降0.4PCT至49%，主要由于直营渠道收入占比下降及促销力度加大。期间费用率同比持平，销售费用率下降，但广告及市场推广开支增加。 - **渠道表现**：经销渠道增长6.3%，电商渠道增长5.3%，直营渠道略有下降。公司通过关闭低效门店和优化运营流程，提升了费用管控能力。 - **品类表现**：鞋类收入同比增长2.4%，服装增长2.3%，器材及配件增长12.7%。跑步品类表现尤为突出，其核心系列新品销量突破1100万双，推动了专业产品矩阵的强化。 - **门店扩张**：总门店数保持稳定，李宁YOUNG品牌门店数增长显著，成为门店扩张的主要驱动力。公司继续推进九代店模式，提升单店效能。 - **财务健康**：2025年经营净现金流为48.5亿元，同比略有减少，但公司通过提升库存周转效率，保持了良好的运营状态。应收账款周转天数略有上升，但整体仍处于可控范围内。 - **盈利预测**：基于2025年良好表现，公司上调了2026至2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为29.1亿元、33.4亿元、36.7亿元，对应EPS分别为1.13元、1.29元、1.42元，PE估值逐步下降至12倍，显示市场对其未来增长的预期较高。 ## 关键信息 ### 2025年业绩数据 - **营业收入**：296亿元，同比增长3.2% - **归母净利润**：29.4亿元，同比下降2.6% - **EPS**：1.14元 - **派息比例**：50.1% - **毛利率**：49%，同比下降0.4PCT - **营业利润率**：13.2%，同比提升0.4PCT - **归母净利率**：9.9%，同比下降0.6PCT - **存货周转天数**：64天，同比持平 - **库销比**：4个月，同比持平 - **应收账款周转天数**：15天，同比增加1天 ### 分品类收入占比与增长 | 品类 | 收入占比 | 收入同比增长 | |--------------|----------|---------------| | 鞋类 | 49.5% | +2.4% | | 服装 | 41.6% | +2.3% | | 器材及配件 | 8.9% | +12.7% | ### 分渠道收入增长 | 渠道 | 收入同比增长 | |--------------|----------------| | 经销 | +6.3% | | 电商 | +5.3% | | 直营 | -3.3% | ### 品牌与门店运营 - **总门店数**：7609家，较年初净增24家 - **李宁品牌门店**：6091家，较年初净减26家 - **李宁YOUNG品牌门店**：1518家，较年初净增50家 - **九代店数量**：1834家，渗透率30%，平均月店效可达30万元 ### 奥运周期布局 - **品牌势能提升**：公司持续加大奥运相关投入，推出荣耀金标产品系列及新店型，如户外品类独立店和李宁龙店 - **专业产品矩阵**：专业产品收入占比超56%，飞电、赤兔系列销量创新高，赤兔9Ultra搭载全新超疆胶囊科技 - **2026年指引**：收入高单位数增长，净利率高单位数，但利润率预计仍有压力 ### 财务预测（2026-2028） | 年份 | 营业收入（亿元） | 归母净利润（亿元） | EPS（元） | PE（倍） | |------|------------------|--------------------|----------|----------| | 2026E| 31.845 | 29.08 | 1.13 | 15 | | 2027E| 33.636 | 33.37 | 1.29 | 13 | | 2028E| 35.454 | 36.70 | 1.42 | 12 | ### 风险提示 - 需求持续疲软 - 线下客流恢复不及预期 - 渠道库存消化不及预期 - 费用管控不当或投入效果不达预期 - 行业竞争加剧 - 电商渠道增速放缓 ## 估值指标 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------|-------|-------|-------|-------|-------| | PE | 15 | 15 | 15 | 13 | 12 | | PB | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.5 | 1.4 | | EV/EBITDA | 8 | 7 | 7 | 6 | 5 | | 股息率 | 3.4% | 3.3% | 3.2% | 3.7% | 4.1% | ## 投资建议 - **评级**：维持“买入”评级 - **理由**：公司经营效率提升，业绩好于预期，奥运周期下品牌势能向上，未来增长潜力较大 ## 总结 李宁在2025年实现了稳健增长，通过优化渠道结构和提升运营效率，增强了盈利能力。公司聚焦专业产品矩阵，尤其在跑步品类表现突出，为奥运周期的品牌建设打下坚实基础。尽管净利润率略有下降，但公司对未来增长充满信心，上调盈利预测并维持“买入”评级，显示出其在行业竞争中的强势地位及长期发展潜力。