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李宁2025年度业绩点评总结

核心内容概述

李宁（2331.HK）于2026年3月20日发布2025年度业绩报告，整体表现好于预期。公司2025年实现营业收入296亿元，同比增长3.2%，归母净利润29.4亿元，同比下降2.6%。尽管利润略有下滑，但公司通过优化运营和渠道管理，实现了经营效率的提升，并为奥运周期的品牌建设做好了充分准备。

主要观点

• 业绩表现：公司2025年收入增长稳定，利润表现好于预期，全年派息比例达50.1%，展现了良好的现金流管理能力。
• 毛利率与费用率：2025年毛利率同比下降0.4PCT至49%，主要由于直营渠道收入占比下降及促销力度加大。期间费用率同比持平，销售费用率下降，但广告及市场推广开支增加。
• 渠道表现：经销渠道增长6.3%，电商渠道增长5.3%，直营渠道略有下降。公司通过关闭低效门店和优化运营流程，提升了费用管控能力。
• 品类表现：鞋类收入同比增长2.4%，服装增长2.3%，器材及配件增长12.7%。跑步品类表现尤为突出，其核心系列新品销量突破1100万双，推动了专业产品矩阵的强化。
• 门店扩张：总门店数保持稳定，李宁YOUNG品牌门店数增长显著，成为门店扩张的主要驱动力。公司继续推进九代店模式，提升单店效能。
• 财务健康：2025年经营净现金流为48.5亿元，同比略有减少，但公司通过提升库存周转效率，保持了良好的运营状态。应收账款周转天数略有上升，但整体仍处于可控范围内。
• 盈利预测：基于2025年良好表现，公司上调了2026至2028年的盈利预测，预计归母净利润分别为29.1亿元、33.4亿元、36.7亿元，对应EPS分别为1.13元、1.29元、1.42元，PE估值逐步下降至12倍，显示市场对其未来增长的预期较高。

关键信息

2025年业绩数据

• 营业收入：296亿元，同比增长3.2%
• 归母净利润：29.4亿元，同比下降2.6%
• EPS：1.14元
• 派息比例：50.1%
• 毛利率：49%，同比下降0.4PCT
• 营业利润率：13.2%，同比提升0.4PCT
• 归母净利率：9.9%，同比下降0.6PCT
• 存货周转天数：64天，同比持平
• 库销比：4个月，同比持平
• 应收账款周转天数：15天，同比增加1天

分品类收入占比与增长

分渠道收入增长

品牌与门店运营

• 总门店数：7609家，较年初净增24家
• 李宁品牌门店：6091家，较年初净减26家
• 李宁YOUNG品牌门店：1518家，较年初净增50家
• 九代店数量：1834家，渗透率30%，平均月店效可达30万元

奥运周期布局

• 品牌势能提升：公司持续加大奥运相关投入，推出荣耀金标产品系列及新店型，如户外品类独立店和李宁龙店
• 专业产品矩阵：专业产品收入占比超56%，飞电、赤兔系列销量创新高，赤兔9Ultra搭载全新超疆胶囊科技
• 2026年指引：收入高单位数增长，净利率高单位数，但利润率预计仍有压力

财务预测（2026-2028）

风险提示

• 需求持续疲软
• 线下客流恢复不及预期
• 渠道库存消化不及预期
• 费用管控不当或投入效果不达预期
• 行业竞争加剧
• 电商渠道增速放缓

估值指标

投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 理由：公司经营效率提升，业绩好于预期，奥运周期下品牌势能向上，未来增长潜力较大

总结

李宁在2025年实现了稳健增长，通过优化渠道结构和提升运营效率，增强了盈利能力。公司聚焦专业产品矩阵，尤其在跑步品类表现突出，为奥运周期的品牌建设打下坚实基础。尽管净利润率略有下降，但公司对未来增长充满信心，上调盈利预测并维持“买入”评级，显示出其在行业竞争中的强势地位及长期发展潜力。