20171109-华创证券-债券大数据看宏观系列专题之十四_债券利率上行对经济影响可控_11页_958kb

债券利率上行对经济影响可控总结

核心内容

本报告分析了债券利率上行对实体经济的影响，重点探讨了财务成本、融资成本以及实际利率对企业盈利和经济的影响。通过数据分析与逻辑推演，得出债券利率上行对经济影响可控的结论。

主要观点

1. 财务成本对企业盈利影响较小

• 财务费用占比低：2016年财务费用占企业总营业成本的比重仅为 $1.17%$，对企业整体成本影响有限。
• 占比持续下降：今年财务费用占企业总营业成本的比重较往年同期有所降低。
• 财务费用对盈利侵蚀有限：即便未来债市大幅调整，财务费用占盈利的比重仍将低于去年的 $20.99%$。
• 极端情况下的影响：假设财务费用上升 $10%$（即国债收益率上行40BP），财务费用占盈利比重将升至 $19.78%$，仍低于去年水平。

2. 债券利率上行不等于企业融资成本快速上升

• 存量债务影响小：利率上行主要影响新增债务，而存量债务的利率水平已提前锁定，影响有限。
• 新增债务占比低：今年新增信用债规模为4.7万亿元，仅占存量社融的 $2.5%$，对整体财务成本影响不大。
• 信贷利率调整滞后：贷款利率的调整通常滞后于债券利率，央行今年仅上调OMO利率，未调整存贷款基准利率，因此债券利率上行并不意味着贷款利率的明显调整。

3. 实际利率对企业更具影响

• 实际利率更重要：企业更关注实际利率（名义利率减去通胀），而非名义利率。
• PPI作为通胀衡量指标：由于食品价格波动对CPI影响较大，而国内债务集中在中上游行业，因此采用PPI衡量实体企业通胀水平。
• 名义利率上行幅度小于通胀：去年以来，名义利率上行幅度明显小于通胀上行幅度，实际利率仍处于近年低位。
• 通胀阶段实际利率下行：在通胀期间，实际利率通常会下行，而通缩期间实际利率则上行，说明央行在通胀阶段加息滞后，不敢过度收紧政策。

关键信息

• 数据来源：统计局、Wind、华创证券研究所
• 时间范围：2017年10月至2017年11月
• 研究结论：债券利率的抬升对经济影响可控，表明年底基本面仍具韧性，货币政策仍以中性偏紧为主基调。
• 图表支持：
  • 图表1：10月以来国债收益上行30BP
  • 图表2：财务费用占企业总成本比重较低
  • 图表3：今年财务费用占比下降
  • 图表4：财务费用占盈利比例持续下降
  • 图表5：贷款利率调整滞后于债券利率
  • 图表6：名义利率上行幅度小于通胀
  • 图表7：通胀阶段实际利率下行

结论

综合分析显示，尽管债券利率有所上行，但由于财务费用占比低、新增债务规模有限、信贷利率调整滞后，以及实际利率仍处于低位，债券利率上行对实体经济的影响可控。这表明当前货币政策仍以中性偏紧为主，企业融资成本并未显著上升，经济基本面具备一定韧性。