20171109-国金证券-华铭智能-300462.SZ-拟收购国政通_倾力打造首个_轨交+大数据_平台_21页_1mb

华铭智能（300462.SZ）总结

核心内容

华铭智能是一家专注于自动售检票系统（AFC）终端设备研发、生产与销售的公司，其产品广泛应用于城市轨道交通、场馆、景区、智能楼宇等领域。公司拟通过发行股份及支付现金的方式，作价16.65亿元收购国政通90%股权，后者是大数据防欺诈服务领域的领先企业，主要提供多数据源防欺诈服务，客户涵盖通信运营商、银行、互联网金融等。

主要观点

• 市场地位：华铭智能是国内AFC设备龙头，覆盖多个城市地铁项目，并在二三线城市轨道交通市场中保持领先地位。
• 业务拓展：公司通过收购国政通，进军大数据防欺诈服务领域，打造“轨交+大数据”平台，提升综合竞争力。
• 盈利预测：公司2017-2019年主营业务收入预计分别为2.82亿元、7.52亿元、9.38亿元，归母净利润分别为6300万元、20200万元、25400万元，EPS分别为0.46元、1.07元、1.34元，对应PE分别为81倍、35倍、27倍。
• 行业前景：随着城市轨道交通建设的快速发展，AFC设备市场需求持续增长，预计“十三五”期间AFC设备需求约130亿元。同时，大数据防欺诈市场预计年均增长30%以上，国政通具备先发优势。
• 风险提示：收购审批、城轨建设投资不达预期、应收账款及存货增加是主要风险。

关键信息

公司基本面

• 当前股价：36.83元
• 目标价：50.00-55.00元
• 总市值：5,073.70百万元
• 已上市流通A股：54.37百万股
• 净利润增长率：2016年14.70%，2017年28.96%，2018年222.73%，2019年25.67%
• 每股收益：2017年0.455元，2018年1.068元，2019年1.342元
• 每股净资产：2017年4.42元，2018年8.81元，2019年10.42元
• 市盈率：2017年81倍，2018年34.50倍，2019年27.45倍
• 行业优化市盈率：40.31倍

收购标的 - 国政通

• 主营业务：多数据源防欺诈服务，包括身份信息核验、学历学籍比对、电话号码核查等。
• 客户群体：覆盖中国移动、中国联通、京东集团、浦发银行等主要客户，2016年营业收入2.91亿元，同比增长10.6%，归母净利润7864万元，同比增长31%。
• 业绩承诺：2017-2019年扣非后净利润不低于8545万元、1.25亿元、1.56亿元。
• 盈利模式：搭建多数据源核验平台，连接数据源服务商与信息需求方，客户按月结算。
• 毛利率：2016年综合毛利率达56%，身份信息核验业务毛利率较高。
• 竞争优势：掌握多个权威数据源，客户资源广泛，市场占有率领先。

轨道交通行业

• 市场前景：我国城市轨道交通预计在“十三五”期间保持高速发展，2020年运营里程有望超过8000公里。
• AFC设备需求：预计“十三五”期间AFC设备市场需求约130亿元，公司受益于行业增长。
• 在手订单：公司上半年储备合同金额超过4亿元，包括多个地铁项目及智能楼宇项目。

风险提示

• 收购风险：审批流程可能影响交易完成。
• 行业风险：轨道交通建设投资可能不达预期。
• 财务风险：应收账款及存货增加可能导致现金流压力。

未来展望

华铭智能通过收购国政通，进一步拓展业务领域，实现从轨交设备向大数据应用的转型，提升公司综合竞争力。公司目前在手订单充足，受益于轨道交通建设高峰期，预计未来业绩稳步增长，维持“买入”评级，目标价50-55元。