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东吴证券2025年5月23日晨会纪要主要内容如下：

宏观策略
中美关税谈判取得超预期进展，双方取消全部报复性关税并暂停24%对等关税90天，仅保留10%。此举提振市场信心，推动美债利率上行至4.477%，美股全面上涨，黄金价格下跌3.65%。尽管4月美国CPI环比超预期回落（+0.22%），但市场仍担忧关税反复风险，对通胀前景保持谨慎。数据显示，5月前三周ECI供给指数微降，但出口订单修复预期支撑经济下行压力缓解。美联储表态调整货币政策框架，不再采用平均通胀目标制，强调数据依赖，短期内降息仍存不确定性。

固收金工
城投平台发行科创债的可行性受制于财务独立性和业务关联性。具备AAA评级、地市级及以上行政级别且位于省内核心城市的城投平台，若承担科创孵化或主导市政基建项目，且资产、营收、净利润等指标未完全依赖地方政府支持，则更易成为科创债发行主体。产业类主体在科创债市场参与度显著高于城投类，后者多以偿还有息债务为主，科技创新属性较弱。当前科创债政策预计推动市场扩容，增加融资渠道。

食品饮料行业
啤酒行业短期受益于渠道库存低位及消费旺季来临，龙头公司青岛、华润、燕京表现分化：青啤因营销保守及需求疲软销量下滑，但燕京U8单品持续高增，华润喜力、纯生维持增长。中期若消费刺激政策加速落地，餐饮与流通场景修复可为行业提供β机会，关注珠江、重庆啤酒及百威亚太。风险包括宏观经济不及预期、食品安全及中高端竞争加剧。

个股推荐

1. 三生制药：707项目获辉瑞海外授权，首付款达125亿美元，未来或获研发里程碑付款，目标市值约800亿元。上调2025-2027年归母净利润预测至991/447/517亿元，EPS为4.1/1.9/2.2元，当前PE45/99/85倍，维持“买入”评级。
2. 奈雪的茶：聚焦绿色健康战略，探索轻食店等新模式，2025年收入预期为52/53/55亿元，净利润或由负转正。维持“增持”评级，关注新店型拓展与海外业务增长。
3. 安井食品：新品策略推动品类升级，2025-2027年归母净利润预计为162/183/196亿元，PE15/13/12倍，维持“买入”评级。风险包括原材料波动及竞争加剧。
4. 颐海国际：机制优化、产品推新及渠道下沉助力业务增长，2025年第三方收入预期低双位数增长，海外工厂投产推动泰国、越南市场扩张。调整归母净利润预测至849/946/1052亿元，PE14.96/13.44/12.09倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 全球政治风险：特朗普政策超预期、关税反复影响通胀预期。
• 货币政策不确定性：美联储降息过度或维持高利率时间过长可能引发流动性危机。
• 行业风险：消费刺激政策力度不及预期、原材料价格波动、食品安全问题及竞争加剧。

总结：报告关注中美贸易政策对市场及资产价格的直接影响，分析国债买卖暂停与央行缩表逻辑，同时聚焦啤酒、生物科技及食品饮料等行业的结构性机会。个股层面，三生制药因重磅授权提升估值，奈雪的茶通过策略调整期待扭亏，安井与颐海国际依托新品与渠道优化推动增长。整体建议关注政策催化下的行业复苏及龙头企业的盈利潜力，但需警惕宏观风险与行业波动。