债券大数据看宏观系列专题之十四：债券利率上行对经济影响可控-20171109-华创证券-11页

债券利率上行对经济影响可控总结

核心内容

本报告分析了债券利率上行对经济的影响，尤其是对企业盈利和融资成本的影响。通过多维度的数据分析，报告指出尽管债券利率有所上行，但其对实体经济的负面影响相对可控，主要基于以下几点：

• 财务费用占企业总成本比重较低，且近年来持续下降；
• 债券利率上行不等同于企业融资成本的快速上升，因为新增债务规模有限，且贷款利率调整滞后于债券利率；
• 实际利率（名义利率减去通胀）对企业的影响更为关键，而去年以来名义利率上行幅度明显低于通胀，实际利率仍处于低位。

主要观点

• 财务成本对企业盈利影响有限：
  财务费用占企业总营业成本的比例仅为1.17%（2016年），且今年继续下降。即使未来债市大幅调整，财务费用占盈利的比重仍低于去年水平。

• 债券利率上行≠融资成本快速上升：

  • 存量债务的利率水平已固定，利率上行对其影响较小；
  • 新增债务规模占社融比例较低（如今年信用债仅占2.5%）；
  • 贷款利率调整滞后于债券利率，央行尚未对存贷款基准利率进行调整。

• 实际利率对企业更具参考价值：
  由于国内债务集中在中上游重资产行业，且食品价格波动对CPI影响较大，因此采用PPI衡量通胀更为合适。去年以来，名义利率上行幅度不及通胀，导致实际利率仍处于低位，对经济的负面影响较小。

关键信息

一、财务成本分析

• 2016年财务费用占企业总营业成本的比重为1.17%；
• 今年财务费用占企业总营业成本的比重继续下降；
• 财务费用占盈利的比重从2016年的20.99%降至当前的19.78%（假设财务费用上升10%）；
• 即使未来债市大幅调整（如收益率上行40BP），财务费用对盈利的负面影响仍弱于去年。

二、融资成本影响分析

• 新增信用债规模仅为4.7万亿元，占存量社融约2.5%；
• 贷款利率调整滞后于债券利率，央行仅上调OMO利率，未调整存贷款基准利率；
• 因此，债券利率的上行对整体融资成本的冲击有限。

三、实际利率的重要性

• 去年以来，名义利率上行幅度明显低于通胀；
• 以PPI衡量通胀，中上游价格明显恢复，实际利率仍处于近年低位；
• 通胀阶段实际利率下行，通缩阶段实际利率上行，反映央行在通胀时倾向于滞后加息，避免过度紧缩。

结论

综合来看，债券利率的上行对经济影响可控，主要原因包括：

• 财务费用占比低，对盈利侵蚀有限；
• 融资成本受新增债务规模和贷款利率调整滞后影响；
• 实际利率仍处于低位，对企业实际成本压力较小。

因此，年底基本面仍具韧性，货币政策无需大幅放松，中性偏紧仍是未来主基调。

团队介绍

• 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所；
• 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所，曾获新财富最佳分析师第一名；
• 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所；
• 王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所；
• 柏禹含：加州大学圣地亚哥分校经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。

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• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%；
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%之间；
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

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• 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%—5%；
• 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。

免责声明

本报告仅供华创证券有限责任公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性和完整性。投资者应根据自身情况审慎决策，注意投资风险。