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温氏股份Q2生猪业务亏损收窄总结

核心内容

温氏股份在2022年上半年业绩表现有所改善，生猪养殖业务亏损收窄，同时肉鸡业务保持盈利，公司整体投资评级为“买入”。

主要观点

• 上半年亏损情况：
  2022年1H公司实现营业收入315.4亿元，同比上升3%；但由于生猪养殖业务拖累，公司扣非前亏损35.2亿元，扣非后亏损38.4亿元。

• 生猪业务亏损收窄：

  • Q2生猪出栏量同比大增53.7%，达到398.2万头。
  • 生猪综合成本降至17-18元/公斤，较Q1的18元/公斤有所下降。
  • Q2生猪养殖业务亏损约11-12亿元，较Q1的23-24亿元明显收窄。
  • 存货减值损失在Q2基本转回，有助于改善利润。

• 肉鸡业务盈利情况：

  • 1H2022肉鸡出栏量达4.88亿羽，黄羽鸡盈利约5亿元。
  • 公司通过优化饲料配方和加强生产管理，在饲料价格高涨的背景下仍保持竞争优势。
  • 黄羽鸡完全成本为6.7-6.75元/斤，盈利空间较大。

• 行业展望：

  • 生猪价格已进入上行周期，预计未来有望持续回暖。
  • 黄羽鸡价格有望维持高位，受益于行业去产能和市场需求稳定。

关键财务数据

投资建议

• 公司预计2022-2024年生猪出栏量分别为1800万头、2700万头、3500万头，对应归母净利润分别为2.39亿元、122.05亿元、192.82亿元。
• 目标市值为2100亿元，对应合理估值为32.08元，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情可能对养殖业务造成冲击。
• 生猪价格上涨可能不及预期，影响盈利表现。

估值分析

• 生猪头均市值按1万元计算，对应生猪业务市值1800亿元。
• 肉鸡业务市值按300亿元计算，目标市值合计2100亿元。
• 估值体系显示，公司具备较强的盈利恢复潜力，尤其在生猪和肉鸡价格回暖的背景下。

财务指标趋势

• 营业收入：2022年预计同比增长30.4%，2023年和2024年分别增长29.6%和22.8%。
• 净利润：2022年预计扭亏为盈，净利润239万元，2023年和2024年分别增长5012.2%和58.0%。
• 毛利率：由负转正，2022年预计为10.4%，2023年和2024年分别增长18.7%和20.8%。
• 资产负债率：从64.1%上升至69.6%，但后续逐步下降，2024年预计为61.2%。
• 流动比率：由1.81上升至2.92，显示公司偿债能力逐步增强。
• 速动比率：由1.00上升至2.05，流动性风险降低。
• 每股经营现金流：由0.12元增长至3.51元，显示公司经营效率提升。

结论

温氏股份在2022年上半年虽受生猪养殖业务拖累，但整体表现逐步向好，尤其是Q2生猪业务亏损收窄，肉鸡业务盈利稳定。随着生猪价格进入上行周期，黄羽鸡价格维持高位，公司未来盈利前景乐观，投资评级维持“买入”。