20210725-天风证券-利扬芯片-688135.SH-专注独立测试十余年_深耕高毛利中高端测试赛道_26页_2mb

利扬芯片（688135）总结

核心内容

利扬芯片是国内领先的独立第三方集成电路测试服务商，专注于测试方案开发、晶圆测试和芯片成品测试。公司成立十余年来，持续深耕中高端测试领域，技术积累深厚，客户资源丰富，业务覆盖范围广泛。其核心优势在于高专业性、灵活的产能调配、多样化的测试平台，以及与多家知名芯片设计公司建立了战略合作关系。

主要观点

• 行业地位：公司是集成电路测试领域的龙头企业，具备高毛利特征，毛利率高于行业平均水平。
• 技术实力：公司拥有大量测试相关专利，研发能力突出，已实现多种先进制程芯片的测试解决方案。
• 市场前景：受益于中国大陆晶圆厂产能扩张、芯片设计公司快速成长及AIoT、新能源汽车、5G等新兴应用需求，测试行业前景广阔。
• 盈利能力：公司营收和净利润持续增长，尤其在高端芯片测试领域表现突出，毛利率稳步提升。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，目标价格为57元/股，预计2021-2023年净利润分别为0.8亿、1.4亿、2.0亿，对应EPS分别为0.62元、1.03元、1.44元/股。

关键信息

公司业务

• 主要产品：晶圆测试（中测）和芯片成品测试（成测）。
• 测试服务内容：
  • 晶圆测试：通过探针台和测试机对裸芯片进行功能和电参数测试。
  • 成品测试：通过分选机和测试机对封装后的芯片进行功能和电参数测试。
• 测试设备：测试机、探针台、分选机，其中测试机占比最高，达63.1%。

财务表现

市场容量与公司占比

• 集成电路测试市场容量：2020年约为202.7亿至270.3亿元。
• 公司市场占有率：0.95%-1.26%。
• 测试成本占比：IC设计营收的6%-8%。

技术布局

• 重点布局：AIoT、新能源汽车、5G通讯、区块链、汽车电子、传感器、高速光通讯、金融安全芯片等。
• 技术优势：
  • 8nm算力芯片测试方案：实现高毛利，推动收入增长。
  • 自动化测试系统：提升测试效率，降低成本。
  • 多工艺支持：包括数字、模拟、混合信号、存储、射频、SoC等。

客户情况

• 主要客户：汇顶科技、全志科技、国民技术、东软载波、锐能微、比特微、西南集成、中兴微、智芯微、紫光同芯等。
• 客户集中度：前五大客户占比逐年下降，风险逐步降低。

公司战略

• 区域布局：广州、上海、东莞三大基地。
• 技术发展：持续研发投入，提升测试技术水平。
• 市场拓展：拓展高端测试业务，提升客户粘性。

风险提示

• 销售区域集中：2020年收入中华南地区占比达83.38%，存在区域依赖风险。
• 劳动力成本上升：员工薪酬增加可能影响公司盈利能力。
• 疫情加重：可能影响客户终端产品出口，进而影响公司业务。
• 研发技术人员流失：影响公司核心技术开发和创新能力。

投资建议

• 评级：买入（首次评级）。
• 目标价格：57元/股。
• 核心假设：
  • 公司持续增长高端测试业务。
  • 测试市场重要性不断提升。
  • 公司与客户保持良好合作关系。
  • 高端芯片测试毛利率维持在70%左右。

可比公司情况

总结

利扬芯片作为国内独立第三方集成电路测试服务商，凭借多年的技术积累和市场拓展，已在晶圆测试和芯片成品测试领域取得显著成就。随着下游应用如AIoT、新能源汽车、5G等的快速发展，公司有望在高毛利的中高端测试市场持续增长，未来发展前景广阔。公司技术实力强，研发投入逐年增加，客户结构优化，市场占有率逐步提升，具备良好的成长性和盈利能力。然而，公司仍需关注销售区域集中、人工成本上升、疫情波动及技术人员流失等潜在风险。