计算机行业2021H1半年报回顾：行业存在潜在降速，更加注重高质量发展！-20210924-申万宏源-39页_2mb

计算机行业2021H1半年报回顾总结

核心内容

2021年H1，计算机行业整体表现稳健，收入与净利润分别同比增长24%与31%，回归正常增速区间。尽管净利润增速高于收入增速，但主要归因于薪酬成本的上升，反映出企业主在2020年特殊环境下压缩费用后，2021年对员工进行了普遍奖励。此外，部分先导指标如应收款、预收款（含合同负债）增长表明行业可能面临潜在降速，但同时也推动高质量发展。

主要观点

• 行业整体增长：2021H1行业收入与净利润增长显著，显示行业在2020年特殊环境下的恢复。
• 薪酬杠杆影响：薪酬增速为22%，是主要成本，对短期利润有显著影响。
• 潜在降速信号：部分指标如应收款、预收款增长，可能预示行业增速放缓，但推动高质量发展。
• 细分领域表现：安全可控、券商IT、信息安全为高景气领域，而云计算、电力IT则表现较为平淡。

关键信息

1. 行业增长趋势

• 2021H1：收入同比增长24%，净利润同比增长31%。
• 2020H1：收入同比增长2%，净利润同比下降37%。
• 2021Q2：收入同比增长19%，净利润同比下降13%，主要由于薪酬增速上行。

2. 薪酬与利润关系

• 2021H1薪酬增速（不考虑资本化）为22%，表明涨薪周期开始。
• 薪酬成本是主要成本，影响短期利润增速。
• 2021Q1/2021Q2薪酬同比增长分别为20%与28%，预计Q3-Q4薪酬增长幅度类似。

3. 先导指标分析

• 应收款：同比增长11%，显示潜在降速。
• 预收款：同比增长27%，去年同期为47%，显示行业可能降速。
• 非刚性成本：同比下降17%，显示行业恢复。

4. 细分领域景气分析

• 最高景气领域：安全可控、券商IT、信息安全。
• 高景气领域：AI、安防、医疗IT、政务IT、汽车IT、金融IT。
• 景气度平淡领域：云计算、电力IT。

5. 超预期与低于预期个股

• 超预期个股：海康威视、大华股份、深信服、启明星辰、绿盟科技、德赛西威，主要因为管理好、经营底子厚实。
• 低于预期个股：商业模式或安全边际欠佳。

风险提示

• 涨薪风险：若行业在2021年激进涨薪，可能导致利润低于预期。
• 恶性竞争风险：过多产业资本因“数字化”主线进入行业，可能引发短期竞争。

投资建议

• 关注高质量发展标的：尽管收入增速可能下降，但部分领域如安全可控、券商IT、信息安全仍具高景气。
• 重视薪酬杠杆：薪酬成本对利润影响显著，需关注企业薪酬管理策略。
• 细分领域选择：优先考虑高景气领域，如AI、安防、医疗IT等。

有别于大众的认识

• 云计算：仍处于投入期，收入增速优先于利润增速。
• 信息安全：收入高增但利润平淡，主要因“收入-成本错配”。
• 管理软件：受外部环境影响，收入增速相对平淡。

图表目录

• 图1：2021Q1后计算机行业策略预测的景气图，大多领域“景气右移”。
• 图2：2021Q3展望Q4的预测景气图，大多领域“景气右移”。
• 图3：AI赋能存在自我加速渗透的正反馈循环。
• 图4：券商资管IT的波特五力分析，可能是国内的优势领域。
• 图5：海康大华所在安防领域的“波特五力”分析。

表格目录

• 表1：2015H1-2021H1 业绩增速和资产负债表先导指标。
• 表2：2018Q2-2021Q1 的单季度增速和资产负债表先导指标。
• 表3：2020Q2 vs. 2019Q2 单季度增速和资产负债表先导指标。
• 表4：计算机 2017H1-2021H1 各细分下游业绩同比。
• 表5：2020Q1-2021Q2 计算机主要细分领域收入和利润增速逐季拆解。

总结

计算机行业在2021H1表现出强劲的增长，但潜在降速信号也逐渐显现。投资者应关注高质量发展标的，特别是安全可控、券商IT、信息安全等高景气领域。同时，需注意薪酬杠杆对利润的影响，以及细分领域之间的差异。整体来看，行业正在从高速增长向高质量发展过渡，未来需关注各领域的具体表现及潜在风险。