商贸零售行业2021Q3互联网电商业绩总结：电商注重高质量增长-20211203-申万宏源-20页_1mb

报告摘要

电商行业分析总结

核心内容概述

2021年第三季度，中国电商行业整体增速放缓，但头部平台仍保持增长态势，重点聚焦于高质量增长和下沉市场拓展。在消费疲软、行业竞争加剧及监管趋严的背景下，电商平台通过优化供应链、提升运营效率、加强技术投入等方式，努力实现长期健康发展。

主要观点

行业整体增速放缓：
2021年1-9月，社会消费品零售总额同比增长16.4%，两年平均增速为3.9%；全国网上零售额同比增长18.5%，实物商品网上零售额同比增长15.2%。电商渗透率维持在23.6%，消费市场整体仍处于低位运行。
快递行业表现：
2021年第三季度，全国快递业务量同比增长22.9%，业务收入同比增长13.8%；9月快递业务量同比增长16.8%，平均单价同比下降4.31%至9.75元。
下沉市场成为增长引擎：
电商用户增长主要来自下沉市场，2021年三季度新增用户中61%来自下沉市场，三线及以下城市贡献了电商用户增长的绝对值。阿里、京东、拼多多等平台通过下沉战略扩大用户基础，其中拼多多和淘特下沉用户占比分别达62.0%和60.8%。
社区电商进入新常态：
社区电商经历分化、调整与收缩，重点平台通过优化供应链和成本结构，改善经营质量。美团优选、多多买菜、淘菜菜等平台在提升履约效率和用户渗透率方面取得进展，但新业务仍面临较大亏损。
平台景气分化：
阿里巴巴、京东、拼多多和美团在用户增长、营收及利润方面呈现不同表现。阿里巴巴核心电商业务增速放缓，但云计算和新业务表现强劲；京东依托供应链和物流优势，保持经营韧性；拼多多聚焦研发，提升平台质量；美团则在新业务扩张中寻求盈利改善。
高质量发展成为共识：
电商平台普遍转向注重经营质量、技术赋能及生态建设，以应对流量红利见顶和行业竞争加剧的挑战。

关键信息总结

用户增长与市场结构

2021年9月，移动网购活跃用户数达11.01亿，网购渗透率高达94%。
下沉市场贡献了电商用户新增量的61%，成为新增用户的主要来源。
阿里巴巴、京东、拼多多和美团活跃用户分别达8.63亿、5.52亿、8.67亿和6.68亿。

电商表现

阿里巴巴：2021Q3营收同比增长29%，Non-GAAP净利润同比下降39%，核心电商EBITDA净利率为19%。
京东：2021Q3营收同比增长26%，Non-GAAP净利润同比减少9.2%，平台及广告服务收入同比增长35%。
拼多多：2021Q3营收同比增长51%，Non-GAAP净利润达32亿元，净利率为15%。
美团：2021Q3营收同比增长38%，经调整净亏损为55.27亿元，新业务经营亏损率达79.5%。

下沉市场与新业务

阿里淘特、京东京喜、拼多多多多买菜等平台积极布局下沉市场，通过低价策略、社交裂变等方式扩大用户基数。
淘菜菜、美团优选等社区电商平台通过优化供应链和物流，提升履约效率，但新业务仍面临较大亏损压力。

未来展望

电商行业预计中短期内消费疲弱趋势将持续，但电商增速仍高于整体零售业。
头部平台将通过垂直赋能产业链、水平拓展业务边界、深挖下沉市场等方式，推动行业长期健康发展。

投资分析意见

推荐公司：阿里巴巴、京东、拼多多、美团。
投资逻辑：各平台在用户增长、营收、利润等方面呈现分化趋势，但整体仍保持增长，尤其在下沉市场和新业务拓展方面表现突出。
估值情况（部分）：
- 阿里巴巴（BABA.N）：投资评级为“买入”，2022E PE为38，2023E PE为29。
- 京东（JD.O）：投资评级为“买入”，2022E PE为38，2023E PE为29。
- 拼多多（PDD.O）：投资评级为“买入”，2022E PE为1,170，2023E PE为81。
- 美团-W（3690.HK）：投资评级为“增持”，2022E PE为n.a.，2023E PE为81。