中国经济金融展望报告（2020年第4季度）：经济趋近潜在增长水平，政策调控更加注重跨周期平衡-20200928-中国银行-56页_2mb

中国经济金融展望报告（2020年第4季度）总结

核心内容

本报告分析了2020年三季度中国经济金融形势，并对四季度经济金融走势进行了展望。尽管全球经济面临严重衰退，中国在疫情防控和政策支持下，经济复苏态势良好，但仍存在诸多风险。报告重点围绕宏观政策、投资、消费、出口、工业和服务业复苏、价格指数变化及金融市场运行等方面展开分析。

主要观点

• 经济复苏态势良好：三季度GDP增速预计为5.1%，四季度预计为5.6%，增速高于三季度，但复苏步伐有所放缓。
• 政策调控注重平衡：宏观政策将重点放在“六稳”“六保”上，同时注重防范金融风险，推动“双循环”新发展格局。
• 投资逐步恢复：基建和房地产投资保持较快增长，制造业投资则仍处于低位。
• 消费逐步回暖：促消费政策显效，消费增速由负转正，但全面恢复仍受居民收入和储蓄意愿制约。
• 出口不确定性增加：受全球疫情和经济复苏情况影响，出口增速预计在8%左右，全年出口增长约1.6%。
• 工业和服务业复苏：工业生产继续改善，服务业增长加快，市场活跃度提升。
• 价格指数变化：CPI涨幅回落，PPI降幅收窄但仍处于负区间。
• 金融市场稳定：货币信贷保持平稳增长，企业融资成本下降，股市震荡上行，人民币汇率升值。

关键信息

一、经济形势回顾与展望

1. 三季度经济形势回顾

• 经济景气沿“V”字型右侧持续上升：经济恢复呈供求两旺态势，需求端恢复快于供给端。
• 新增长动能放缓：高技术产业和部分制造业增速放缓，但新兴产业和新产品增长较快。
• 企业效益改善：工业增加值和利润增速提升，部分行业如装备制造业、高技术制造业表现突出。
• 服务业加快恢复：市场活跃度提升，商务活动指数持续位于高位。

2. 四季度经济展望

• 进入复苏平台期：增长动能放缓，预计GDP增速为5.6%。
• 面临四大风险：
  • 外部环境不确定性：疫情、政经格局变化、中美贸易摩擦等影响。
  • 逆周期政策进退两难：货币政策需把握节奏，避免“超调”风险。
  • 宏观杠杆率上升：非金融企业杠杆率提升，未来去杠杆压力加大。
  • 市场信用风险上升：地方政府债务和企业债券违约现象突出。

二、金融形势回顾与展望

1. 三季度金融形势回顾

• 货币信贷平稳增长：M2和社会融资规模增速保持高位。
• 企业融资环境改善：贷款利率下降，融资成本下降，企业融资可得性提升。
• 股市震荡上行：上证综指上涨9.7%，市场信心回升。
• 人民币汇率升值：受中国经济表现和美元指数下行影响，人民币升值预期增强。
• 债券市场承压：国债收益率上行，外资流入有限，债市震荡。

2. 四季度金融展望

• 货币信贷稳中趋缓：货币政策将更加注重跨周期平衡。
• 流动性保持合理充裕：市场利率维持平稳，货币政策将微调。
• 债市维持震荡格局：经济基本面和货币政策仍是主导因素。
• 股市震荡上行：受经济复苏和政策支持影响，但需警惕外部扰动。
• 汇率短期仍有升值空间：中美利差高位运行，美元指数易下难上。

三、宏观政策取向

• 财政政策加快落地：专项债发行加快，推动“两新一重”项目，支持就业和民生。
• 货币政策稳健调控：结构性工具强化，防止流动性过度宽松和金融风险。
• 激发市场活力：优化营商环境，推动消费和制造业升级。
• 房地产政策调整：防范房企过度加杠杆，推动融资结构多元化。

四、专题研究

1. 消费行业投资机会分析

• 消费成为增长主引擎：2019年消费对GDP贡献率57.8%，服务消费占比快速提升。
• 消费升级推动结构分化：高端化、品质化趋势明显，龙头品牌集中度提升。
• 内循环重点行业：
  • 食品饮料：消费升级和份额集中推动行业增长，高端白酒表现突出。
  • 家电：集中度提升利好龙头企业，小家电受益于“宅家经济”。
  • 汽车：更新换代需求推动消费升级，豪华品牌表现亮眼。
  • 医药：消费升级与进口替代并行，医疗器械行业增长显著。
  • 服务消费：教育、旅游等服务消费快速增长，行业集中度提升。

结论

2020年三季度中国经济在政策支持和疫情防控下持续复苏，四季度将进入平台期。尽管经济恢复良好，但需警惕外部风险和内部金融风险。宏观政策将继续注重“六稳”“六保”，推动“双循环”新发展格局，为“十四五”奠定基础。金融市场将保持稳定，企业融资环境改善，股市和人民币汇率有望继续上行，但需关注政策调整和外部环境变化带来的不确定性。