20200928-中国银行-中国经济金融展望报告2020年第4季度（总第44期）_经济趋近潜在增长水平_政策调控更加注重跨周期平衡_56页_3mb

中国经济金融展望报告（2020年第4季度）

核心内容

本报告分析了2020年三季度中国经济金融形势，并对四季度进行了展望。尽管全球经济因疫情和政经格局变化遭遇严重衰退，但中国经济在“六稳”“六保”政策推动下实现了“V”字型复苏，经济景气度持续上升。预计三季度GDP增长约5.1%，四季度增长约5.6%，但增长动能有所放缓，经济复苏进入平台期。同时，报告指出需警惕多重风险，包括外部环境不确定性、逆周期调节政策效应衰减、宏观杠杆率上升以及市场信用风险。

主要观点

• 经济复苏态势良好：三季度经济景气沿“V”字型右侧持续上升，但尚未完全恢复常态。
• 政策调控注重平衡：宏观政策继续落实“六稳”“六保”，同时注重稳增长与防风险之间的平衡。
• 双循环战略推进：以构建“双循环”新发展格局为战略支点，推动改革与开放，优化营商环境，为“十四五”发展奠定基础。
• 出口面临不确定性：全球经济复苏缓慢，中美贸易摩擦及美元走势变化对出口构成挑战。
• 金融市场稳中有升：货币信贷保持平稳增长，企业融资成本下降，股市和人民币汇率呈现震荡上行趋势。

关键信息

一、经济形势回顾与展望

1. 三季度经济特点

• 经济景气沿“V”字型右侧上升：经济恢复呈现供求两旺态势，需求端恢复快于供给端。
• 投资稳步回升：基建和房地产投资增长加快，制造业投资仍处于负区间。
• 消费逐步回暖：促消费政策显效，消费增速由负转正，但全面恢复仍需时间。
• 出口超预期加快：受益于海外疫情和经济复苏，出口增速提升，但面临不确定性。
• 工业和服务业加快恢复：工业增加值增速提升，服务业市场活跃度增强。
• 价格走势温和：CPI涨幅回落，PPI降幅收窄，但整体仍处于负区间。

2. 四季度经济展望

• 增长动能放缓：经济进入复苏平台期，预计GDP增长5.6%。
• 出口不确定性：受全球疫情、中美关系及美元走势影响，出口增长面临挑战。
• 消费温和修复：消费信心回升，但居民收入增长放缓制约全面恢复。
• 工业和服务业稳步增长：工业增加值增速预计达6%，服务业增长5.5%。
• 价格走势稳定：CPI预计上涨2%，PPI下降0.5%。

二、金融形势回顾与展望

1. 三季度金融特点

• 货币和社融增速高位：M2和社会融资规模保持较快增长。
• 企业融资环境改善：贷款增长加快，融资成本下降。
• 股市震荡上行：A股呈现震荡上涨态势，上证综指上涨9.7%。
• 人民币汇率升值：受中国经济表现和中美利差影响，人民币对美元升值。

2. 四季度金融展望

• 货币信贷稳中趋缓：流动性维持合理充裕，但增速放缓。
• 企业融资成本下降：继续推动让利政策，完成全年1.5万亿让利目标。
• 债市震荡格局：受经济基本面和货币政策影响，债市走势偏弱。
• 股市持续震荡上行：经济基本面改善，流动性充裕，但存在政治和外部风险。
• 汇率保持稳定：人民币升值空间存在，但需警惕中美关系变化带来的风险。

三、宏观经济政策取向

• 财政政策加快落地：加快专项债发行，支持民间资本参与重大项目，优化资金直达基层。
• 货币政策稳健调控：结构性货币政策工具精准滴灌，强化资金投放精准性，防范金融风险。
• 激发市场活力：改善营商环境，支持新业态新模式发展，促进双循环新格局。
• 房地产政策调整：落实“房住不炒”，防范企业过度加杠杆，推动融资结构多元化。

四、专题研究：双循环下的消费行业投资机会

1. 消费行业核心驱动力

• 消费成为增长主引擎：消费对GDP贡献率超过57.8%，占GDP比重达53.9%。
• 消费升级趋势明显：从实物消费向服务消费转型，高端化、品质化趋势增强。
• 内需拉动改革深化：政策支持促消费，推动消费结构优化。

2. 消费行业投资机会

• 白酒行业：消费升级和市场份额集中推动高端酒企增长。
• 家电行业：龙头集中度提升，小家电受益于“宅家经济”。
• 汽车行业：更新换代需求推动消费升级，豪华品牌增速领先。
• 医药行业：消费升级与进口替代并行，医疗器械国产化加速。
• 服务消费崛起：教育、旅游等服务消费提升空间大，行业集中度提高。

总结

本报告指出，中国经济在三季度实现良好复苏，四季度进入平台期，增长动能有所放缓。政策调控注重稳增长与防风险的平衡，推动“双循环”战略，促进改革和开放。需警惕外部环境不确定性、逆周期政策效应衰减、宏观杠杆率上升及信用风险。消费、投资、出口等关键领域呈现不同复苏态势，金融和货币环境保持合理充裕，但需关注流动性管理与风险防范。