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北方华创（002371.SZ）国内半导体设备龙头，前景可期

核心内容概述

北方华创是国内领先的泛半导体设备制造商，产品覆盖广泛，技术实力雄厚，受益于半导体设备行业景气度回升及国产替代趋势。公司作为行业龙头，拥有较强的市场竞争力和增长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

• 行业前景广阔：全球及中国半导体设备市场持续增长，尤其受益于信息技术进步、政策支持和资金投入，推动半导体产业链向中国大陆转移。
• 国产替代趋势明显：中国半导体设备自给率较低，但部分企业已取得技术突破，未来国产替代空间较大。
• 公司业务多元化：公司业务涵盖电子工艺装备、电子元器件、真空设备和新能源设备，其中半导体设备是核心业务，占比达63.9%。
• 技术壁垒高：半导体设备行业技术密集，客户验证流程复杂，行业格局呈现马太效应，有利于龙头公司发展。
• 研发投入强劲：公司自2016年并购北方微电子后，研发投入显著增加，形成大量专利成果，为未来技术突破和产品升级奠定基础。
• 订单充足，增长可期：公司预收账款和合同负债显示在手订单充足，同时通过定增项目加大研发投入和产能扩张，为未来增长提供支撑。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2001年，前身可追溯至国家“一五”期间的军工重点项目。
• 股权结构：北京电子控股有限责任公司为实际控制人，持有46.49%股权；国家集成电路产业投资基金（大基金）为第二大股东，持有9.94%股权。
• 产品线：涵盖IC、光伏、LED、面板等四大泛半导体领域，以及真空设备和锂电新能源设备。
• 主要子公司：
  • 北京七星华创：专注于电子元器件业务，2019年收入达8.5亿元，净利率达28.6%。
  • 北京北方华创真空技术：主营真空设备和锂电设备，2019年收入约6.1亿元，净利率8.3%。
  • 北京北方华创微电子：主营半导体设备，2019年收入达25.9亿元，占公司总收入的63.9%。

财务表现

• 营业收入：从2015年的8.5亿元增长至2019年的40.6亿元，近5年CAGR为36.6%。
• 归母净利润：从2015年的0.4亿元增长至2019年的3.1亿元，近5年CAGR为51.6%。
• 毛利率：稳定在35%-40%之间，2019年达40.5%。
• 净利率：2019年为7.6%，受研发投入上升影响略有下降。
• ROE：2019年为6.1%，预计未来三年逐步提升至10.5%。

投资与增长

• 定增计划：2019年7月发布非公开发行股票预案，拟募集资金不超过21亿元，用于高端集成电路设备研发及扩产项目。
• 预计EPS：2020-2022年分别实现0.85/1.11/1.40元。
• 估值：当前股价对应PE为200/153/122倍，公司作为稀缺标的，给予一定估值溢价。

风险提示

• 下游晶圆厂资本开支不及预期：可能影响公司订单和收入增长。
• 新产品研发不及预期：技术突破和产品推出可能受研发进度影响。
• 国产替代进程不及预期：行业竞争加剧，可能影响公司市场份额和增长速度。

市场与行业分析

全球市场

• 市场规模：2019年全球半导体设备销售额为597.5亿美元，同比下降7.4%。
• 增长趋势：预计2024年全球半导体设备市场规模将增长至602.1亿美元，2020-2024年CAGR为6.8%。
• 技术壁垒：行业技术密集，客户验证难度大，国际巨头占据主导地位。

中国市场

• 市场规模：2019年中国半导体设备市场规模达134.5亿美元，近5年CAGR为28.7%。
• 政策支持：国家出台多项政策支持半导体产业发展，包括税收优惠、投融资支持和市场引导。
• 产业链转移：全球半导体产业链持续向中国大陆转移，带动国内设备市场需求增长。
• 行业集中度：预计未来集中度持续提升，2018年CR5达71%。

业务增长点

半导体设备

• 产品储备充足：公司已推出等离子刻蚀设备、PVD设备、CVD设备、ALD设备等，部分产品已进入主流晶圆厂供应链。
• 客户验证：部分产品通过客户验证，成为其设备供应商，如PVD设备进入中芯国际供应链。
• 研发投入：2019年研发投入达11.4亿元，占收入的28.0%，公司技术实力不断提升。

真空设备

• 绑定隆基股份：公司真空设备主要应用于光伏行业，绑定隆基股份，受益于其产能扩张。
• 产品应用：包括单晶炉、热处理设备等，广泛应用于新能源、新材料等领域。
• 未来增长：随着光伏平价上网实现，光伏行业将快速增长，公司有望受益。

新能源设备

• 业务拓展：公司新能源设备业务涵盖浆料制备系统、涂布机、强力轧膜机等，提供锂电子电池极片整线解决方案。
• 市场需求：新能源汽车产量快速增长，预计2020年继续提升，带动公司新能源设备业务增长。
• 精密元器件：模块电源业务在国内领先，预计未来增长空间较大。

财务预测

营收预测（亿元）

净利润预测（亿元）

估值指标

总结

北方华创凭借其全面的产品线、强大的技术实力和良好的本地服务水平，在国内半导体设备行业中占据领先地位。随着全球半导体设备市场逐渐回暖和国产替代进程加快，公司有望在未来几年实现业绩持续增长。公司通过定增项目加大研发投入和产能扩张，进一步巩固其市场地位。尽管存在一定的市场和政策风险，但整体来看，公司具备良好的增长前景，首次覆盖给予“增持”评级。