20210712-东吴证券-三峡水利-600116.SH-2021H1业绩预告点评_上半年净利润增速超预期_有增长更有质量_3页_476kb

报告摘要

2021H1业绩预告点评总结

核心内容

公司发布2021年上半年业绩预增公告，预计实现归母净利润3.88-4.49亿元，同比增长90%-120%；扣非后净利润为3.86-4.28亿元，同比增长180%-210%。业绩增长不仅体现在规模上，更体现出质量的提升，主要得益于重组并表、电解锰业务放量及售电量的显著增加。

主要观点

业绩增长来源

售电量增长：上半年售电量为64.44亿千瓦时，同比增加23.14%，其中并表的乌江和聚龙贡献了43.86亿千瓦时。
重组并表贡献：2020年5月完成重大资产重组，长电联合和两江长兴并表，为业绩增长提供了重要支撑。
电解锰业务利润提升：受市场价格上涨及自产量增加影响，电解锰业务利润大幅上升。
非经损益减少：相比2020年上半年，2021年上半年非经损益金额由0.66亿元降至0.12亿元，体现了更高质量的盈利。

股东行为分析

长江电力及其一致行动人增持股份，持股比例达到20%。
这一系列增持行为与资产重组后的战略部署密切相关，显示出大股东对公司未来发展的信心和支持。

战略进展

自重组以来，公司推进了多项战略举措：

机制改革：制定《职业经理人管理制度》，修订高管人员年薪管理办法，释放员工活力。
业务拓展：三峡电入渝项目落地，标志着公司成长逻辑逐步兑现。
运维支持：承接控股股东长江电力的乌东德、白鹤滩电站运维检修服务业务，体现大股东对公司的持续支持。

关键信息

财务预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	5,256	10,382	11,708	13,434
同比增长率（%）	302.2%	97.53%	12.77%	14.74%
归母净利润（百万元）	620	846	1,012	1,210
同比增长率（%）	223.4%	36.45%	19.59%	19.60%
每股收益（元/股）	0.32	0.44	0.53	0.63
P/E（倍）	25.97	19.03	15.92	13.31

估值与市场数据

收盘价：8.42元
一年最低/最高价：7.93元 / 11.45元
市净率（P/B）：1.58倍
流通A股市值：11399.37亿元
每股净资产：5.68元
资产负债率：48.9%
投资评级：买入（维持）

风险提示

宏观经济下行：可能导致终端工业用电需求减弱。
来水波动：对水电业务产生一定影响。

财务指标分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
ROE（%）	6.0%	7.6%	8.5%	9.4%
ROIC（%）	5.0%	5.9%	6.9%	7.8%
销售净利率（%）	11.8%	8.1%	8.6%	9.0%
P/B（倍）	1.58	1.48	1.38	1.27
EV/EBITDA（倍）	15.26	12.82	10.69	9.03

总结

公司2021年上半年业绩增长显著，且具备质量提升的特征。主要得益于售电量增长、重组并表及电解锰业务放量，同时非经损益减少，进一步提升了盈利的可持续性。控股股东长江电力的增持行为显示出对公司长期发展的信心，结合一系列战略举措，公司正逐步向综合能源服务龙头迈进。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注宏观经济和来水波动等风险因素。

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