20210329-财信证券-三峡水利-600116.SH-重组效果明显_营收和归母净利润显著增长_2页_282kb

三峡水利公司点评总结

核心内容概述

本报告对三峡水利（600116.SH）进行了全面点评，重点分析了其2020年年报数据及2021年的发展规划，同时评估了公司当前的估值与投资风险。分析师何晨认为，公司在资产重组后表现突出，营收与净利润实现大幅增长，但同时也面临外购电成本上升、商誉减值等潜在风险。

主要观点

1. 重组成效显著

• 整合区域电网：2020年，公司成功整合重庆市内的四张区域电网，供电区域和范围同步扩大。
• 业绩增长：2020年全年发电量29.47亿千瓦时，同比增长51.98%；上网电量29.17亿千瓦时，同比增长52.23%；售电量113.26亿千瓦时，同比增长13.69%。
• 营收与净利润：2020年公司实现营业收入52.56亿元，同比增长302.17%；归母净利润6.20亿元，同比增长223.43%；扣非后归母净利润4.37亿元，同比增长443.00%。

2. 资产重组完成，联合能源表现良好

• 联合能源业绩：2020年联合能源实现合并报表净利润4.13亿元，顺利完成3.783亿元的业绩承诺，完成率109.23%。
• 新增商誉：公司新增商誉30.74亿元，占总资产比例15.78%，在电力板块中居于高位，未来存在商誉减值风险。

3. 2021年发展计划与目标

• 销售电量目标：公司计划2021年完成销售电量120.92亿千瓦时，实现营业收入107亿元。
• 业务拓展：资产重组完成后，公司进行了多项业务拓展，包括投资建设热电联产项目、三峡电入渝、成立售电公司、获得长江电力运维检修项目服务合同等。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年公司营业收入分别为107.22、117.94和129.74亿元，归母净利润分别为9.55、11.92和14.07亿元，EPS分别为0.50、0.62和0.74元。
• PE估值：对应PE分别为19.02、15.23和12.91倍。
• 合理股价区间：给予公司2021年底19-22倍PE估值，股价合理区间为9.5-11元。
• 投资评级：维持“谨慎推荐”评级，表示公司投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。

关键信息

交易数据

• 当前价格：9.50元
• 52周价格区间：7.81-11.45元
• 总市值：18165.36百万元
• 流通市值：9433.55百万元
• 总股本：191214.29万股
• 流通股：99300.55万股

涨跌幅比较

• 1M：三峡水利3.04%，电力13.99%
• 3M：三峡水利10.85%，电力10.98%
• 12M：三峡水利22.13%，电力25.77%

风险提示

• 外购电成本上升：2020年外购电成本占营业成本比例从58.24%提升至77.39%，成本压力显著。
• 来水不及预期：水电业务可能受降水影响，存在业绩波动风险。
• 商誉减值风险：公司商誉占总资产比例较高，存在减值风险。

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

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联系信息

• 分析师：何晨
  执业证书编号：S0530513080001
  联系电话：0731-84779574
  邮箱：hechen@cfzq.com

• 研究助理：袁玮志
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