20180502-广发证券-银行业最新观点及一周回顾_资管新规长期利好板块_2018Q1行业盈利整体向好_25页_943kb

银行业最新观点及一周回顾 20180502 总结

核心内容概述

2018年第一季度，银行业整体盈利向好，行业估值处于合理偏低区间，板块具备配置价值。资管新规的正式落地对银行板块形成长期利好，同时对行业带来一定的短期压力。监管政策强化，行业资产扩张（尤其是中小银行）受到限制，但部分银行因资产质量改善和净息差扩张，盈利增速有望进一步提升。

主要观点

1. 资管新规对银行板块的影响

• 过渡期延长：资管新规过渡期从2019年6月延长至2020年底，给予金融机构更充分的调整和转型时间。
• 净值化管理：新规推动资管产品净值化管理，降低刚性兑付，提升高ROE高确定性资产估值。
• 非标压缩：通过期限匹配、限额管理等措施，引导商业银行有序压缩非标存量规模。
• 杠杆调整：对私募基金分级进行放松，允许封闭式私募基金进行分级，降低杠杆约束。
• 多层嵌套限制：将资管产品嵌套层级限制为一层，禁止多层嵌套和通道业务，提升透明度和风险控制能力。
• 对银行的影响：新规可能导致银行表外业务收入增速放缓，但有助于提升资产质量，优化资本结构，长期利好银行板块。

2. 2018年一季度银行板块表现

• 整体盈利向好：2018Q1上市银行营收同比增速2.7%，归母净利润同比增长5.6%，环比提升。
• 国有大行表现突出：国有大行拨备前利润总额增速高于归母净利润增速，资产质量改善明显，净息差改善显著。
• 板块表现优于大盘：银行板块（中信一级）上涨1.15%，领先沪深300指数1.25个百分点，排名行业第6。
• 个股分化：南京银行、招商银行、杭州银行涨幅居前，民生银行、江阴银行、平安银行表现相对较弱。

关键信息

1. 行业盈利结构

• 资产端：银行加配贷款和同业资产，压缩非标。
• 负债端：存款增长压力依然存在，同业存单发行加速，尤其在国有大行。
• 盈利驱动：净息差企稳回升、资产质量改善带来的拨备计提压力减轻。

2. 监管政策动向

• 资管新规：规范资管业务，打破刚兑，推动净值化管理，强化信息披露，控制杠杆水平，消除多层嵌套。
• 非金融企业投资金融机构监管：强化对非金融企业投资金融机构的监管，防止风险传递，促进良性互动。
• 降准置换MLF：释放流动性，缓解银行资金来源压力，优化流动性结构。
• 银行业对外开放：放宽外资持股比例，优化监管规则，支持外资机构进入中国市场。

3. 财政政策支持

• 减税措施：国务院推出7项减税政策，包括提高研发设备抵扣限额、扩大小微企业所得税优惠范围、推广创业投资抵扣政策等，预计全年为企业减负600多亿元。

4. 公司动态

• 民生银行：一季度归母净利润同比增长5.23%，不良贷款率稳定，拨备覆盖率提升。
• 农业银行：归母净利润同比增长5.43%，不良贷款率下降，拨备覆盖率提升。
• 贵阳银行：归母净利润增长19.95%，不良贷款率略有上升，拨备覆盖率下降。
• 光大银行：净息差同比上升6BPS，资本充足率达标。
• 招商银行：归母净利润增长13.50%，净息差和净利息收益率均提升。
• 上海银行：归母净利润增长13.52%，不良贷款率下降，拨备覆盖率提升。
• 中国银行：归母净利润增长5.04%，ROE提升，资本充足率达标。
• 工商银行：不良贷款率下降，拨备覆盖率提升，净息差改善。
• 无锡银行：营收和净利均增长12%以上，但存款减少，依赖同业存单补充负债。
• 宁波银行：归母净利润增长19.61%，不良贷款率降至0.81%，拨备覆盖率显著提升。
• 华夏银行：归母净利润增长1.11%，不良贷款率与上年持平。
• 杭州银行：归母净利润增长16.17%，拨备覆盖率提升。
• 张家港银行：获准发行不超过30亿元的A股可转换公司债券。

风险提示

1. 流动性冲击超预期
2. 利率波动超预期
3. 经济增长超预期下滑
4. 资产质量大幅恶化
5. 政策调控力度超预期

银行板块估值

• PB（整体法，最新）：0.96倍，低于沪深300及沪深300非银板块。
• PE（历史TTM_整体法）：7.13倍，落后于沪深300及沪深300非银板块。

投资建议

• 行业评级：买入
• 推荐标的：政策风险较小、资产结构优势明显、估值相对较低的国有大行，如农业银行、工商银行、建设银行等。

估值对比

图表索引

• 图1：银行板块上涨1.15%，领先大盘1.25个百分点。
• 图2：南京银行、招商银行、杭州银行涨幅居前。
• 图3：Shibor利率上行。
• 图4：存款类机构质押式回购加权利率下行。
• 图5：理财产品预期年收益率。
• 图6：国债到期收益率下行。
• 图7：银行板块与沪深300非银行板块PB对比。
• 图8：银行板块与沪深300非银行板块PE对比。