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公司年度总结：盈利改善，高端化与全球化持续推进

核心内容概览

公司于2025年实现营收576.8亿元，同比减少1.5%，但归母净利润达24.5亿元，同比增长9.2%；扣非净利润为18.8亿元，同比增长3.3%。尽管第四季度营收和净利润均出现下滑，但主要原因是国内市场高基数影响。公司整体盈利能力有所改善，净利率同比提升0.5个百分点至4.9%。

主要观点与关键信息

1. 业务结构优化

• 新显示业务增长显著：2025年新显示业务营收达84.6亿元，同比增长24.9%，成为公司第二增长曲线，收入占比提升至14.7%。
• 其他主营业务下滑：其他业务营收为4.4亿元，同比下降14.1%。
• 终端显示业务调整：终端显示业务营收为449.6亿元，同比下降3.6%，但毛利率有所改善。

2. 区域表现

• 内外销增长不均：内销营收246.3亿元，同比下降5.1%；外销营收292.3亿元，同比增长4.6%。
• 海外市场份额稳固：公司在日本、澳大利亚、南非及斯洛文尼亚等市场保持电视业务的领先地位。

3. 盈利能力提升

• 毛利率提升：2025年公司整体毛利率为17.3%，同比提升0.8个百分点。
• 分产品毛利率：
  • 智慧显示终端毛利率为15.1%，同比提升0.7个百分点；
  • 新显示业务毛利率为28.1%，同比下降1.9个百分点；
  • 其他业务毛利率为32.7%，同比提升3.8个百分点。
• 费用率变化：销售费用率上升0.9个百分点至6.7%，管理、财务费用率基本稳定，研发费用率微升0.1个百分点。
• 净利率改善：公司净利率提升至4.9%，同比增加0.5个百分点。

4. 产品升级趋势

• 大屏化持续：2025年全球电视平均尺寸增长0.8英寸至51.6英寸，中国市场以62.4英寸领跑全球。
• MiniLED电视增长：全球MiniLED电视出货量达1272万台，同比增长104%，中国市场出货量为480万台，同比增长79%。
• 产品结构优化：公司MiniLED产品销售额占比从2022年的2%提升至24%，98英寸以上产品销售额占比从1%提升至7%。

5. 盈利预测与投资建议

• EPS预测：公司预计2026-2028年每股收益分别为2.11元、2.39元、2.63元。
• PE估值：对应PE分别为11倍、10倍、9倍，公司维持“持有”评级。

6. 风险提示

• 国际贸易不确定性：可能影响公司外销业务。
• 市场需求波动：行业需求可能发生变化。
• 竞争加剧：显示行业竞争日趋激烈。
• 汇率波动：可能对海外业务产生影响。

财务预测与关键指标

财务指标分析

• 毛利率：预计2026-2028年毛利率分别为17.6%、17.7%、17.8%，持续提升。
• 三费率：预计三费率将从12.68%下降至11.68%，盈利能力增强。
• ROE：预计ROE将逐步提升至12.04%，反映股东回报率提高。
• 资产负债率：预计从40.77%上升至41.56%，资本结构有所调整。

现金流与估值

• 现金流量净额：预计2026-2028年分别为1640.16亿元、2070.57亿元、2996.52亿元，现金流改善。
• PE与PB：预计2026-2028年PE分别为11、10、9倍，PB分别为1.31、1.23、1.14倍，估值逐步下降。
• EV/EBITDA：预计从2.56下降至0.73，估值进一步压缩。

总结

公司2025年实现盈利改善，尽管营收略有下降，但归母净利润和扣非净利润均实现增长。新显示业务成为增长新引擎，产品结构持续优化，推动公司向高端化、大屏化转型。公司全球化布局稳固，海外市场表现强劲。未来三年盈利预测显示，公司盈利能力有望进一步增强，但需关注国际贸易、市场需求及汇率波动等风险因素。