> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** ```markdown # 海信视像（600060.SH）2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化持续落地 ## 核心内容概述 海信视像（600060.SH）在2025年实现了营收576.8亿元，同比微降1.5%，但归母净利润达到24.5亿元，同比增长9.2%。尽管2025Q4营收同比减少17.0%，归母净利润同比减少11.8%，但公司通过产品结构升级和全球化战略持续推进盈利增长，维持“买入”投资评级。 ## 主要观点 ### 1. 盈利能力优化 - **2025年整体表现**：公司全年实现营收576.8亿元，归母净利润24.5亿元，净利润率提升0.5个百分点至4.3%。 - **2025Q4表现**：尽管营收下滑17.0%，但归母净利润仍保持增长，销售净利率提升0.4个百分点至6.1%。 - **盈利预测调整**：受国补退坡及原材料涨价影响，下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计归母净利润分别为27.2亿元、30.5亿元、33.6亿元，对应EPS分别为2.1元、2.3元、2.6元，当前股价对应PE分别为10.7倍、9.6倍、8.7倍。 ### 2. 产品结构持续升级 - **智慧显示终端业务**：2025年收入449.6亿元，同比下降3.6%，但产品高端化显著，98寸+、85寸+、75寸+及MiniLED产品占比分别为7%、21%、39%、23%，同比分别增加2%、3%、1%、3%。 - **新显示新业务**：2025年收入84.6亿元，同比增长24.9%，其中激光显示海外销量增长79%，商用显示业务收入增长265%，表现突出。 - **市场表现**：国内市场份额维持领先，海外市场大尺寸产品销售增长显著，北美/欧洲市场75寸及以上销售同比分别增长16%和14%，日本/东盟/中东非/中南美市场65寸及以上销售同比分别增长30%、40%、35%、70%。 ### 3. 毛利率与费用优化 - **毛利率提升**：2025年毛利率为16.7%，同比提升1.0个百分点；2025Q4毛利率提升至19.7%，同比提升3.3个百分点。 - **费用合理投放**：2025年期间费用率为12.7%，同比提升0.9个百分点；2025Q4销售费用率提升2.5个百分点至7.7%，管理费用率下降0.3个百分点至1.7%，研发费用率提升0.5个百分点至4.2%，财务费用率提升0.3个百分点至0.2%。 ## 关键信息 ### 财务摘要 - **营业收入**：2024年为58,530百万元，2025年为57,679百万元，预计2026-2028年分别为62,299百万元、66,720百万元、71,256百万元。 - **归母净利润**：2024年为2,247百万元，2025年为2,454百万元，预计2026-2028年分别为2,721百万元、3,048百万元、3,359百万元。 - **毛利率**：预计2026-2028年分别为17.0%、17.3%、17.6%，持续改善。 - **净利率**：预计2026-2028年分别为4.4%、4.6%、4.7%，逐步提升。 - **ROE**：预计2026-2028年分别为11.0%、11.5%、11.9%，稳步增长。 - **EPS**：预计2026-2028年分别为2.08元、2.34元、2.57元。 - **PE**：当前股价对应PE为11.9倍，预计2026-2028年分别为10.7倍、9.6倍、8.7倍。 - **P/B**：预计2026-2028年分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍。 ### 风险提示 - 面板价格快速上涨 - 海外需求快速回落 - 海外拓展不及预期 ## 估值方法的局限性说明 本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 ## 投资评级说明 - **买入（Buy）**：预计相对强于市场表现20%以上。 - **增持（outperform）**：预计相对强于市场表现5%~20%。 - **中性（Neutral）**：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。 - **减持（underperform）**：预计相对弱于市场表现5%以下。 ## 报告声明 本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，投资者应自主作出决策并承担风险。 ```