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海信视像（600060.SH）2025Q4盈利能力优化，全球化与高端化持续落地

核心内容概述

海信视像（600060.SH）在2025年实现了营收576.8亿元，同比微降1.5%，但归母净利润达到24.5亿元，同比增长9.2%。尽管2025Q4营收同比减少17.0%，归母净利润同比减少11.8%，但公司通过产品结构升级和全球化战略持续推进盈利增长，维持“买入”投资评级。

主要观点

1. 盈利能力优化

• 2025年整体表现：公司全年实现营收576.8亿元，归母净利润24.5亿元，净利润率提升0.5个百分点至4.3%。
• 2025Q4表现：尽管营收下滑17.0%，但归母净利润仍保持增长，销售净利率提升0.4个百分点至6.1%。
• 盈利预测调整：受国补退坡及原材料涨价影响，下调2026-2027年盈利预测，并新增2028年预测，预计归母净利润分别为27.2亿元、30.5亿元、33.6亿元，对应EPS分别为2.1元、2.3元、2.6元，当前股价对应PE分别为10.7倍、9.6倍、8.7倍。

2. 产品结构持续升级

• 智慧显示终端业务：2025年收入449.6亿元，同比下降3.6%，但产品高端化显著，98寸+、85寸+、75寸+及MiniLED产品占比分别为7%、21%、39%、23%，同比分别增加2%、3%、1%、3%。
• 新显示新业务：2025年收入84.6亿元，同比增长24.9%，其中激光显示海外销量增长79%，商用显示业务收入增长265%，表现突出。
• 市场表现：国内市场份额维持领先，海外市场大尺寸产品销售增长显著，北美/欧洲市场75寸及以上销售同比分别增长16%和14%，日本/东盟/中东非/中南美市场65寸及以上销售同比分别增长30%、40%、35%、70%。

3. 毛利率与费用优化

• 毛利率提升：2025年毛利率为16.7%，同比提升1.0个百分点；2025Q4毛利率提升至19.7%，同比提升3.3个百分点。
• 费用合理投放：2025年期间费用率为12.7%，同比提升0.9个百分点；2025Q4销售费用率提升2.5个百分点至7.7%，管理费用率下降0.3个百分点至1.7%，研发费用率提升0.5个百分点至4.2%，财务费用率提升0.3个百分点至0.2%。

关键信息

财务摘要

• 营业收入：2024年为58,530百万元，2025年为57,679百万元，预计2026-2028年分别为62,299百万元、66,720百万元、71,256百万元。
• 归母净利润：2024年为2,247百万元，2025年为2,454百万元，预计2026-2028年分别为2,721百万元、3,048百万元、3,359百万元。
• 毛利率：预计2026-2028年分别为17.0%、17.3%、17.6%，持续改善。
• 净利率：预计2026-2028年分别为4.4%、4.6%、4.7%，逐步提升。
• ROE：预计2026-2028年分别为11.0%、11.5%、11.9%，稳步增长。
• EPS：预计2026-2028年分别为2.08元、2.34元、2.57元。
• PE：当前股价对应PE为11.9倍，预计2026-2028年分别为10.7倍、9.6倍、8.7倍。
• P/B：预计2026-2028年分别为1.3倍、1.2倍、1.1倍。

风险提示

• 面板价格快速上涨
• 海外需求快速回落
• 海外拓展不及预期

估值方法的局限性说明

本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。

报告声明

本报告仅供开源证券客户使用，不构成投资建议，投资者应自主作出决策并承担风险。