> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 海信视像：全球化布局，多元发展总结 ## 核心内容概览 海信视像是一家致力于智慧显示终端、新显示新业务以及云服务与芯片研发的综合性企业，公司通过“1+(4+N)”产业布局，持续深化全球化战略，强化产业链闭环，提升技术竞争力，同时通过多元化品牌与产品矩阵，推动公司营收与盈利增长。公司具备较强的财务稳健性和增长潜力，受到资本市场关注。 ## 主要观点 - **全球化布局**：公司已在全球建立9大生产基地和13处研发中心，覆盖美国、日本、东盟、德国和迪拜等多个区域，推动海外营收占比过半，2025年已实现东盟多区域产能覆盖。 - **多元化发展**：以智慧显示终端为核心，同步深耕激光显示、商用显示、云服务、芯片四大业务，拓展车载、VR等新型显示场景，构建多层次增长矩阵。 - **技术领先**：公司持续投入研发，推动RGB-Mini LED、Micro LED、AI画质芯片等技术发展，构建“端-云-芯”AI能力体系，提升产品差异化与智能化水平。 - **盈利能力提升**：公司毛利率稳步上升，从2024年的15.7%提升至2025年的16.7%，并预计2026年达到17.2%。同时，公司通过研产销一体化优化成本，提升整体盈利水平。 - **财务稳健**：公司现金流稳健，2025年经营活动现金净额占营业收入比例达7.95%，资产负债率下降至40.77%，财务结构优化，具备良好的增长基础。 - **员工激励机制**：公司实施分层分类、长短期结合的激励体系，2024年推出员工持股计划，激发员工积极性，推动业绩增长。 - **投资建议**：公司2026-2028年收入预计分别为632.51亿元、688.73亿元、742.61亿元，归母净利润分别为27.93亿元、31.66亿元、35.34亿元，维持“买入-A”评级。 ## 关键信息 ### 业务概况 - **电视业务**：公司高端大屏战略成效显著，2025年大尺寸产品收入占比不断提升，Mini LED产品渗透率提升，推动毛利率增长。 - **新显示新业务**：包括激光显示、商用显示、云服务和芯片研发，其中激光显示市场份额全球领先，商用显示海外市场增长显著。 - **芯片领域**：信芯微公司作为公司核心业务之一，专注于TCON芯片、画质芯片及AIoT智能控制芯片，推动显示技术国产化替代。 - **云服务**：聚好看平台服务全球超1.5亿家庭，日均活跃家庭达2,490万，推动智能化服务升级。 ### 分区域表现 - **海外营收占比过半**：公司已在全球多区域布局制造与研发，2025年海外营收占比显著提升，毛利率有望稳步提升。 - **北美市场**：公司通过组织结构调整和联合营销，提升品牌影响力，2025年亚马逊渠道销量排名第二。 - **日本市场**：东芝品牌市场份额稳居首位，2025年销量/销售额市占率达44.2%/37.3%。 - **东盟市场**：越南工厂投入运营，提升区域产能覆盖，2025年市场规模同比增长超30%。 - **中东非市场**：设立迪拜研发中心，建立品牌专卖店，与当地经销商合作，提升市场份额。 - **中南美市场**：墨西哥工厂实现产能1,000万台，覆盖各尺寸需求，享受零关税优势。 ### 财务分析 - **盈利能力**：公司ROE稳步提升，2025年达11.99%，处于行业领先水平。 - **成本控制**：公司通过优化供应链、提升研发效率，实现成本管控，毛利率持续上升。 - **现金流稳健**：公司经营活动现金流表现良好，2025年经营活动现金流净额占营业收入比例达7.95%，处于行业中上水平。 - **资产负债率下降**：2025年资产负债率降至40.77%，财务结构优化，具备较强的偿债能力。 ### 投资逻辑 - **市占率提升**：通过三大品牌协同运作，抢占外销份额，巩固内销龙头地位。 - **盈利能力提升**：高端大屏化与研产销一体化推动毛利率与净利润增长。 - **产业链垂直整合**：通过控股信芯微与乾照光电，实现从显示控制芯片到发光芯片的垂直整合，提升技术壁垒。 - **集团资产赋能**：依托海信集团渠道与制造资源，快速拓展海外市场，提升品牌影响力。 ### 风险提示 - **国际贸易不确定性**：全球贸易环境受地缘政治影响，出口关税壁垒升级。 - **市场需求调整**：黑电作为耐用家电品类，面临国内内生性消费动能偏弱压力。 - **技术变革竞争加剧**：人工智能技术革命引发产业竞争生态变化。 - **汇率波动**：公司全球化布局面临汇率波动带来的财务成本压力。 ## 盈利预测与投资建议 - **收入预测**：2026-2028年收入分别为632.51亿元、688.73亿元、742.61亿元，同比增长分别为9.7%、8.9%、7.8%。 - **净利润预测**：2026-2028年归母净利润分别为27.93亿元、31.66亿元、35.34亿元，同比增长分别为13.8%、13.3%、11.6%。 - **PE估值**：2026-2028年对应的PE估值分别为13.0倍、11.5倍、10.3倍，维持“买入-A”评级。 ## 结论 海信视像通过全球化布局和多元化业务拓展，构建了强大的技术壁垒和市场竞争力。公司持续提升研发投入，推动显示技术与AI能力体系发展，同时优化供应链与财务结构，提升盈利能力与成长能力。未来三年，公司有望实现稳步增长，具备较强的市场潜力和投资价值。