20221102-开源证券-森马服饰-002563.SZ-公司信息更新报告_Q3零售承压电商仍具韧性_期待新零售体系推进_4页_784kb

报告摘要

森马服饰在2022年第三季度面临零售承压的挑战，但电商渠道仍表现出较强的韧性。尽管整体收入和净利润有所下滑，公司通过推进新零售体系，预期未来业绩将逐步改善。分析师维持“买入”评级，认为公司在童装领域保持领先地位，并有望通过数字化转型和新零售模式提升经营效率。

业绩表现：2022年1-9月公司收入为89.43亿元，同比下降10.8%；净利润为2.7亿元，同比下降71.2%。2022年第三季度收入33亿元，同比下降5.8%；净利润1.67亿元，同比下降39.8%。
盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为8.7亿元、12.2亿元、14.1亿元，对应EPS为0.3元、0.5元、0.5元。当前股价对应PE为14.4倍、10.2倍、8.8倍。
零售与电商表现：尽管终端零售流水同比下降3.5%，但电商收入仍保持正增长，其中直播业务增长显著，尤其是抖音平台表现突出。线下加盟收入下降21%，线下直营收入下降10%。
门店调整：截至2022年第三季度，公司总门店数为8285家，较2022年上半年减少83家。休闲装门店净增24家，儿童门店净减107家。
盈利改善：2022年第三季度毛利率为39.2%，环比上升0.2个百分点；净利率为5.1%，环比上升9.54个百分点。但存货周转天数增加至220天，库存有所提升。
财务状况：公司资产负债率在2022年预计为33.4%，流动比率和速动比率分别为2.4和1.7，显示短期偿债能力较强。经营性现金流净额为-1.36亿元，但预计随着2022年第四季度旺季备货的消化，现金流将有所改善。
估值指标：2022年PE为14.4倍，2023年为10.2倍，2024年为8.8倍。P/B保持稳定，均为1.1倍。

收入与利润：
- 2022年1-9月收入89.43亿元（-10.8%），净利润2.7亿元（-71.2%）。
- 2022年第三季度收入33亿元（-5.8%），净利润1.67亿元（-39.8%）。
电商表现：
- 2022年前三季度线上收入39.89亿元（+4%），弱消费需求下仍保持正增长。
- 直播业务增长明显，抖音平台表现突出。
门店情况：
- 总门店数8285家，较2022年上半年减少83家。
- 分品类看，休闲装门店增加24家，儿童门店减少107家。
盈利改善：
- 2022年第三季度毛利率39.2%（-2.1pct），净利率5.1%（-2.9pct）。
- 销售费用率环比下降9.9个百分点，带动期间费用率下降11.5个百分点。
财务预测：
- 2022-2024年净利润分别为8.7亿元、12.2亿元、14.1亿元。
- 2022-2024年EPS分别为0.3元、0.5元、0.5元。
风险提示：
- 全域零售推进不及预期。
- 行业竞争加剧。
- 疫情影响终端销售。

分析师承诺：分析师保证报告观点为个人意见，与报酬无直接或间接关系。
评级说明：
- 买入(Buy)：预计相对强于市场表现20%以上。
- 增持(outperform)：预计相对强于市场表现5%~20%。
- 中性(Neutral)：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持(underperform)：预计相对弱于市场表现5%以下。
- 行业评级：看好(overweight)、中性(Neutral)、看淡(underperform)。