20240507-中国银河-中熔电气-301031.SZ-新能源市场高景气助力营收高增_股份支付影响短期盈利水平_4页_272kb

中熔电气公司点评报告（2024年5月7日）

核心观点

### 事件概述：
公司2023年与2024年第一季度的财报数据亮相：全年营收同比上涨404.1%，但归母净利润同比下降239.4%；2024年Q1营收同比增长161.0%，归母净利润却下滑173.1%。反映出公司面临股份支付成本的短期影响。

### 经营亮点：
- **新能源业务强势驱动**：公司在新能源汽车、风光储、通信、工控和轨交五大领域均录得高速增长，其中新能源汽车业务增长尤为迅速。
- **产品结构优化**：新产品激励熔断器销售额同比暴增213%，而智能熔断器实现批量供货，处于行业技术前沿。
- **海外市场拓展强劲**：境外营收同比增长102倍，成功打入特斯拉、戴姆勒等头部客户供应链。

### 挑战分析：
- **成本压力抬升**：由于原材料和价格年降等因素，导致2024年第一季度毛利率同比下降28.3个百分点，压制盈利能力。
- **股份支付拖累利润**：高额股份支付计入费用表，严重削弱公司短期利润表现。
- **费用管控需加强**：销售费用受海外扩张拖累，而财务成本出现明显反翘。

### 研发投入显著增加：
公司持续保持高强度研发投入，2023年研发支出同比激增120.5%。2023年研发人员队伍扩充了134.5%，成功研发多个高附加值产品项目。

## 投资建议

```markdown
基于24-26年的业绩预测，公司维持“推荐”评级：
- 2024、2025、2026年预计营收分别为1396亿、1747亿、2158亿
- 归母净利润预期分别为149亿、245亿、342亿
- 持续看好其在新能源产业链中的领先地位，建议投资者关注中长期投资机会

## 风险提示

```markdown
- 下游客户需求不及预期
- 全球市场扩张进度有不确定性
- 行业竞争格局可能加剧

## 关键财务指标预测表

| 年份       | 营收增长率 | 归母净利润增长率 | 毛利率   | EPS       |
|------------|------------|------------------|----------|-----------|
| 2024年E    | 31.76%     | 275.90%          | 39.41%   | 22.50元   |
| 2025年E    | 25.13%     | 643.80%          | 40.33%   | 37.00元   |
| 2026年E    | 23.55%     | 394.60%          | 40.93%   | 51.60元   |

报告核心结论

公司作为熔断器行业龙头，正借新能源产业东风实现营收规模的突破性增长。尽管受制于原材料压力和股份支付影响，导致短期盈利承压，但通过持续创新和国际化布局，公司有望在行业中脱颖而出，为投资者创造中长期价值。