深度报告-20230131-国金证券-中熔电气-301031.SZ-聚焦新能源_熔断器龙头乘风起_31页_4mb

中熔电气研究报告总结

核心内容

中熔电气是一家专注于熔断器领域的公司，拥有15年的行业经验，主要下游市场包括新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信和轨道交通等。公司凭借其技术研发、产品性能和卓越的客户资源，在行业中占据重要地位。2022年公司净利预计达到1.45~1.65亿元，同比增长80%~105%。公司被给予增持评级，目标价为193元/股。

主要观点

• 新能源市场快速增长：新能源汽车、风光发电及储能市场的发展推动了熔断器的需求，公司作为行业龙头深度受益。
• 产品优势明显：公司产品在多个细分市场具有显著竞争力，包括新能源汽车、光伏、储能和通信等领域。
• 研发投入高：公司保持较高的研发投入，2021年研发费用达0.3亿元，同比增长87%，研发费率高于可比公司。
• 市场前景广阔：预计2025年全球新能源汽车电力熔断器市场规模将达到35亿元，新能源风光发电及储能用熔断器市场规模将达到32亿元，2021~2025年CAGR分别为28%和37%。
• 毛利率与净利率表现良好：公司毛利率始终保持在40%~50%，净利率自2017年起稳步提升，至2020年达到24%。

关键信息

市场数据

• 市场价格：171.41元
• 目标价格：193.00元
• 总股本：0.66亿股
• 已上市流通A股：0.41亿股
• 总市值：113.61亿元
• 年内股价最高最低：212.97元/76.60元
• 沪深300指数：4201
• 创业板指：2614

营收与盈利预测

• 2022~2024年预计归母净利：1.5亿元、2.3亿元、3.2亿元，同比增长92%、46%、42%。
• 2022年公司营收预计为7.38亿元，2023年预计为11.92亿元，2024年预计为16.77亿元。

客户资源

• 主要客户包括宁德时代、比亚迪、特斯拉、戴姆勒、阳光电源等。
• 2020年公司前五大客户占比33%，宁德时代和阳光电源贡献营收0.23亿元和0.17亿元，合计占比18%。

技术研发

• 截至2022年H1，公司及子公司共拥有168项国家专利，其中121项为熔断器相关，排名全国第2。
• 公司在新能源汽车领域拥有RS309-MD-EV系列等产品，具有更高的额定电流和分断能力。

业务领域分析

新能源汽车领域

• 产品应用：公司产品应用于新能源汽车的主回路和辅助回路，包括动力电池、驱动回路、空调系统等。
• 市场前景：预计2022~2025年全球新能源汽车销量将分别达0.1亿辆、0.14亿辆、0.19亿辆，CAGR为40.67%。
• 激励熔断器：公司2022~2024年预计激励熔断器收入分别为0.2亿元、1亿元、2亿元，动作时间小于2ms，适应新能源汽车高压化趋势。

新能源风光发电及储能市场

• 产品应用：公司产品广泛应用于光伏、风能和储能系统，包括汇流系统、逆变系统、控制系统等。
• 市场前景：预计2025年全球新增风光发电及储能用熔断器市场规模为32亿元，2021~2025年CAGR为37%。
• 高分断能力产品：公司研发的RSZ307-1500VDC系列产品分断能力大于250kA，获得德国TÜV和美国UL认证。

通信与轨道交通市场

• 通信领域：公司产品应用于通信行业，包括华为、中兴等主要客户，2022~2024年预计收入分别为0.4亿元、0.6亿元、0.8亿元。
• 轨道交通领域：公司产品应用于轨道交通行业，包括庞巴迪、纵横机电等，2022~2024年预计收入分别为0.3亿元、0.6亿元、1.0亿元。

估值与投资逻辑

• 估值：公司当前市盈率（P/E）为125.28，预计2024年市盈率降至34.54，目标价为193元/股。
• 投资逻辑：公司作为国内熔断器龙头，受益于新能源市场的快速发展，技术优势明显，客户资源丰富，具有良好的增长潜力。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新能源车及光伏风电储能需求不及预期
• 股东减持
• 高管窗口期违规减持
• 限售股解禁

总结

中熔电气作为国内熔断器行业的龙头企业，凭借其在新能源汽车、新能源风光发电及储能等领域的技术优势和丰富客户资源，有望在未来几年内实现持续增长。公司研发投入高，产品性能突出，且受益于新能源市场的快速发展，具备良好的投资价值。然而，行业竞争加剧及市场需求波动等因素仍需关注。