深度报告-20210901-国海证券-中熔电气-301031.SZ-深度报告_自主电力熔断器领军者_受益于新能源趋势高速成长_32页_3mb

中熔电气（301031）深度报告总结

核心内容

中熔电气是国内电力熔断器领域的领军厂商，专注于电力熔断器及相关配件的研发、生产和销售，其主导产品电力熔断器在2020年营收占比达96.2%。公司主要服务于新能源汽车、新能源风光发电及储能、通信、轨道交通等新兴市场，凭借技术实力和客户覆盖优势，已在部分领域取得国内领先地位。

主要观点

• 市场定位：公司聚焦中高端电力熔断器，产品性能优于竞品，具备较强竞争力。
• 业绩增长：近五年公司营收增长约2倍，归母净利润增长约3倍，盈利能力突出。
• 募投项目：公司IPO募集资金4.44亿元，主要用于智能电气产业基地建设、研发中心建设及补充流动资金，预计新增产能4.6倍，净利润增厚约1.5倍。
• 新能源趋势：新能源汽车、新能源发电及储能市场快速发展，带动熔断器需求持续增长，公司有望受益。
• 技术优势：公司专利数在国内熔断器厂商中排名第一，产品开发周期短，符合新兴市场快速迭代需求。
• 客户资源：公司已与特斯拉、宁德时代、华为、阳光电源等国内外龙头厂商建立稳定供应关系，形成深厚行业护城河。

关键信息

市场数据（2021-09-01）

• 当前价格：133.59元
• 52周价格区间：95.00-206.00元
• 总市值：8854.00百万
• 流通市值：2213.59百万
• 总股本：6,627.74万股
• 流通股：1,657.00万股
• 日均成交额：344.32百万
• 近一月换手率：0.00%

盈利预测（2021-2023年）

• 营收：4.07亿元、6.62亿元、9.70亿元，同比增速分别为80.1%、62.6%、46.5%
• 归母净利润：1.00亿元、1.62亿元、2.39亿元，同比增速分别为80.95%、61.60%、47.86%
• EPS：1.51元、2.44元、3.61元
• ROE：28.89%、31.83%、32.00%

风险提示

1. 拓展国际一线整车厂商供应链低于预期的风险。
2. 原材料价格波动风险。
3. 市场竞争加剧的风险。

新能源市场前景

2.1 熔断器在短路大电流保护中不可替代

• 熔断器具备高分断能力、短路大电流限流能力、快速分断速度、高可靠性、寿命长、选型适用性强等优点。
• 在新能源汽车、新能源发电及储能系统中，熔断器是关键的电路保护器件，尤其在高压保护领域。

2.2 新能源市场高速发展推动熔断器需求

• 新能源汽车：2020年全球销量324万辆，渗透率约4.16%。预计2025年全球渗透率将提升至20%，2035年实现完全替代。2023年全球新能源汽车用熔断器市场规模预计达36.69亿元，国内达18.59亿元。
• 新能源发电及储能：2023年全球新能源发电熔断器市场规模预计达14.45亿元，国内达5.19亿元。光伏、风电、储能等领域装机量持续增长，带动熔断器需求。

2.3 全球熔断器市场由国际品牌主导

• 全球熔断器市场由Littelfuse、Bussmann、美尔森、PEC、SCHURTER等海外品牌垄断，占90%以上市场份额。
• 中熔电气全球市占率约1.3%，但在新能源汽车领域国内市占率第一，新能源发电及储能领域国内市占率超20%，通信领域国内市占率超30%。

公司成长驱动因素

3.1 先发优势与技术实力

• 公司在新能源汽车、风光发电及储能、通信等中高端新兴市场拥有先发优势，产品性能优异，客户覆盖广泛。
• 管理团队深耕熔断器行业多年，具备丰富的产业经验，公司已通过多项国家和行业标准制定。

3.2 产品开发周期优势

• 公司产品开发周期短，能够快速响应市场需求，相比海外品牌更具优势。
• 公司正积极拓展国际新能源汽车市场，已与大众、戴姆勒、宝马、通用、福特、丰田等国际整车厂商进行合作洽谈。

图表概览

• 图1：公司主营产品包括电力熔断器、电子熔断器及激励熔断器。
• 图2：公司聚焦中高端熔断器，四大新兴工业领域同步推进。
• 图3：公司实际控制人信息。
• 图4：公司营收持续增长趋势。
• 图5：公司归母净利润持续增长趋势。
• 图6：公司营收呈现“前低后高”的年度周期性。
• 图7：新能源汽车是公司最重要的收入来源。
• 图8：公司风光发电及储能业务收入增速较快。
• 图9：公司综合毛利率呈小幅下降趋势。
• 图10：公司各类电力熔断器毛利率差异较大。
• 图11：公司期间费用率稳步下降。
• 图12：电路安全保障由电路控制器件和电路保护器件共同完成。
• 图13：熔断器结构示意图。
• 图14：熔断器与微型断路器分断过电流性能参数对比。
• 图15：熔断器产业链示意图。
• 图16：全球熔断器市场规模稳步上升。
• 图17：新能源汽车电路示意图。
• 图18：全球新能源汽车渗透率持续提升。
• 图19：我国新能源汽车渗透率持续提升。
• 图20：我国新能源车将对燃油车实现完全替代。
• 图21：我国充电桩总量将达939.1万个。
• 图22：2023年全球新能源汽车用熔断器市场规模达36.69亿元。
• 图23：2023年国内新能源汽车用熔断器市场规模达18.59亿元。
• 图24：新能源发电系统示意图。
• 图25：全球光伏新增装机量持续增长。
• 图26：国内光伏新增装机量持续增长。
• 图27：全球及国内风电新增装机量持续增长。
• 图28：全球及国内储能市场规模持续增长。
• 图29：2023年全球新能源发电熔断器市场规模达14.45亿元。
• 图30：2023年国内新能源发电熔断器市场规模达5.19亿元。
• 图31：全球熔断器市场由海外品牌垄断。
• 图32：公司产品通过动力电池、电控系统及其配套厂商进入整车厂供应链体系。

总结

中熔电气作为国内电力熔断器领军厂商，受益于新能源市场的快速发展，未来增长潜力巨大。公司具备较强的技术实力和客户资源，募投项目将显著提升产能，增强市场竞争力。尽管面临国际品牌竞争和市场波动等风险，但凭借先发优势和快速的产品迭代能力，公司有望在新能源汽车、新能源发电及储能等新兴市场中持续成长。