20240919-中原证券-中熔电气-301031.SZ-中报点评_新能源汽车领域快速增长_激励熔断器表现亮眼_5页_806kb

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本报告为中原证券对中熔电气（301031）2024年中报的点评，首次给予“买入”评级。

中熔电气主营熔断器及相关配件研发、生产和销售，核心产品为电力熔断器。2024年上半年，公司实现营业收入59.4亿元，同比增长199.7%；净利润0.65亿元，同比增长150.0%。电力熔断器及配件贡献了绝大部分营收（91.27%），达54.2亿元。

核心理解点

1. 新能源汽车（NAE）是增长主力： NAE领域实现收入36.5亿元，同比增长453.8%，占总收入61.45%，但毛利率从去年同期的61.45%大幅下滑至36.98%，跌幅24.45个百分点。主要客户包括宁德时代、比亚迪等。
2. 风光发电及储能（FG&ESS）下滑： 收入16.6亿元，同比下滑18.8%，毛利率39.87%，同比下滑31.30个百分点，预计因价格下滑和竞争激烈。
3. 激励熔断器（IMF）进入增长快车道： IMF业务收入0.49亿元，已超去年全年水平，毛利率较高且应用前景广阔，当前应用于新能源汽车主回路保护。
4. 综合财务表现： 毛利率下滑明显（至38.37%），加权平均净资产收益率（摊薄）同比下降0.39个百分点至6.09%。预测未来三年净利润将持续高速增长（2024-2026E CAGR约40%），但估值倍数较高（给予“买入”评级，虽未来盈利增长可观，但仍需权衡估值水平）。
5. 风险提示： 主要包括新能源汽车市场需求波动、行业竞争加剧以及应收账款管理风险。