20220812-开源证券-中熔电气-301031.SZ-公司首次覆盖报告_国内领先的电力熔断器生产商_受益下游新能源强劲需求_19页_2mb

中熔电气 (301031.SZ) 投资分析总结

核心内容

中熔电气是一家国内领先的电力熔断器生产商，产品广泛应用于新能源汽车、风光发电及储能、通信、工业电源、轨交等领域，为各类高低压电源、配电系统、控制系统及用电设备提供电路保护。公司于2021年7月在创业板上市，2022年8月首次被覆盖，投资评级为“买入”。

主要观点

• 行业地位：中熔电气是国内电力熔断器龙头企业，拥有较高的市场份额，尤其在新能源汽车领域表现突出。
• 技术优势：公司在研发能力、产品迭代和新品开发方面具备较强的竞争优势。
• 客户资源：公司已与特斯拉、阳光电源、特变电工、宁德时代等多家知名企业和整车厂建立合作关系。
• 市场前景：新能源汽车和风光发电及储能市场快速发展，带动电力熔断器需求增长，预计全球车用熔断器市场规模将从2021年的13.5亿元增长到2025年的46.5亿元。
• 财务预测：预计2022~2024年公司归母净利润分别为1.5亿、2.7亿和4.5亿元，当前股价对应2022~2024年PE分别为77.2倍、43.0倍和25.8倍，估值有望逐步下降，未来成长空间广阔。
• 估值溢价：公司作为国内熔断器龙头，具备一定的稀缺性，可享有一定的估值溢价。

关键信息

1. 公司概况

• 成立时间：2007年4月
• 上市时间：2021年7月
• 主要产品：电力熔断器、电子类熔断器、激励熔断器
• 主要应用领域：新能源汽车、风光发电及储能、通信、工业电源、轨交
• 实际控制人：方广文、刘冰、汪桂飞、王伟为一致行动人

2. 市场规模与增长

• 全球熔断器市场规模：2019年约为22.04亿美元，占全球电路保护器件市场的31.6%。
• 新能源汽车熔断器市场规模：预计2025年将达到46.5亿元。
• 风光发电及储能熔断器市场规模：预计2025年将达到47.8亿元。

3. 财务表现

• 营业收入：2020年为226百万元，2021年为385百万元，预计2022~2024年分别为723、1233、1944百万元。
• 净利润：2020年为55百万元，2021年为80百万元，预计2022~2024年分别为150、270、450百万元。
• 毛利率：预计2022~2024年分别为41.6%、43.3%、44.8%。
• 净利率：预计2022~2024年分别为20.7%、21.8%、23.1%。
• ROE：预计2022~2024年分别为17.9%、24.6%、29.4%。

4. 投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
• 理由：公司作为国内熔断器龙头，具备稀缺性，可享有一定的估值溢价。

5. 风险提示

• 下游需求疲软风险
• 原材料涨价风险
• 市场开拓进度低于预期
• 行业竞争加剧风险

附：财务预测摘要

图表目录

• 图1：公司主要产品为各类熔断器
• 图2：新能源汽车和风光储是公司产品主要下游
• 图3：实际控制人信息
• 图4：2014~2021年收入复合增速
• 图5：2014~2021年扣非净利润CAGR
• 图6：2021年以来收入逐季增长
• 图7：2021Q1~2022Q1归母净利润逐季成长
• 图8：熔断器属于过电流保护器件
• 图9：熔断器主要由熔体、灭弧介质、M效应点、绝缘管壳、接触端子等组成
• 图10：相比断路器，熔断器可提供最有效的大幅值短路电流保护
• 图11：熔断器可分为电子熔断器和电力熔断器，下游应用领域广阔
• 图12：熔断器占全球电路保护器件市场的31.6%
• 图13：2019年全球熔断器市场规模约22.04亿美元
• 图14：熔断器下游主要应用于电子器件、工业、汽车、住宅等领域
• 图15：熔断器行业品牌集中在美日欧，国产替代空间较大
• 图16：熔断器对新能源汽车安全保护至关重要
• 图17：海外主流传统车企加快新能源战略布局
• 图18：2025年全球车用熔断器市场规模有望到46.5亿元
• 图19：公司系国内外众多整车厂熔断器供应商
• 图20：公司在国内新能源汽车用熔断器市场中份额领先
• 图21：熔断器应用于风光发电和储能系统
• 图22：全球光伏新增装机量预计持续增长
• 图23：新型储能市场有望快速成长

附：主要财务比率