20130411-申万宏源-四月研究观点与研究成果概览_28页_554kb

申银万国金融工程四月研究观点与成果总结

核心内容

申银万国金融工程团队于2013年4月发布了市场研究观点与研究成果，涵盖了量化择时、行业组合推荐、可转债研究、分级基金、ETF研究、融资融券、国债期货、市场资金与投资者情绪等多个领域。核心观点是市场震荡概率较大，建议投资者保持中等仓位。

主要观点

1. 市场趋势与量化择时

• 市场震荡概率较大：根据SWQT模型，2013年3月末综合得分为4，历史上得分为4的月份上涨概率仅为53%，因此判断市场震荡概率较大。
• 季度估值回升乏力：2013年2季度市场估值水平回升乏力，历史规律显示重要底部反弹幅度平均为29%，若按30%测算，上证指数反弹高点可能在2500点附近，但实际反弹幅度未达预期。
• 量化择时逻辑：市场趋势判断应优先考虑市场状态和中长期趋势，短期判断为辅。

2. 量化组合推荐

• 行业组合调整：本月调出6个行业，调入6个行业，具体行业包括传媒、高速公路、物流等。
• 股票组合调整：低估偏离组合调整比例12%，优质低估组合调整比例18%，红利组合调整比例15%，金牛组合调整比例6%，成长组合调整比例13%，成熟组合调整比例10%，稳定成长组合调整比例6%。
• 组合表现：3月份行业量化组合表现较好，等权重加权行业组合跑赢沪深300指数4.44%，自由流通市值加权行业组合跑赢1.78%。

3. 可转债研究

• 平安转债：已过会，预计在5、6月份发行。
• 石化转债：发行窗口不确定性较高。
• 转债估值压力：后续转债供给压力大，需求上升速度慢于供给，估值将受压制。
• 中行转债：股性增强，债性依旧，对低风险投资者长期配置价值较高。
• 其他转债：中期相对看好石化、国电，南山和重工需回调后介入。

4. 分级基金研究

• 分级基金数量：目前已有60只，3月新增3只债券分级。
• A份额估值上升：近两周流动性较好的股票型A份额估值小幅上升，B份额估值下降，跑输母基金。
• B份额杠杆：申万进取理论杠杆达到6.60倍，银华锐进理论杠杆达到2.86倍。
• 触发下阀值：申万收益母基金如再跌6.79%，申万进取将触发下阀值，粗略收益率可能攀升至8%至8.2%。
• 投资建议：交易型投资者可选择杠杆大或对应指数弹性好且流动性好的分级B品种以博弈市场短期反弹。

5. 基金仓位测算

• 开放式基金平均仓位：截至3月29日为83.04%，其中股票型基金为87.15%，平衡型基金为75.57%。
• 基金风格变化：成长型风格基金数量占比上升至74.85%，基金风格向成长型转变，后期可能维持此趋势。
• 基金持仓变化：3月基金增持社会服务、采掘、交运仓储行业，减持商业贸易、文化传播、信息技术行业。

6. 市场资金与投资者情绪

• 二级市场资金：3月底为10700多亿元，较上月减少200亿元。
• 市值资金比：3月底为7.43，仍处高位。
• 投资者情绪：持续下降，市场情绪整体偏空，交易热度降低，但场外潜在投资者热情未减。
• 情绪综合研判：短期看空，中期看多，长期看多。

7. 融资融券研究

• 融资余额：3月增长248亿元至1623.96亿元，预计4月继续增长。
• 融券余额：3月下降至29.74亿元，市场整体融券交易活跃度未明显提升。
• 行业分布：信用交易集中在金融和地产等市值较大的行业。
• 转融资需求：旺盛，转融券交易冷清。

8. 国债期货研究

• 定价机制：国债期货价格与一篮子债券价格相关，包含空头交割期权。
• CTD券：隐含回购利率最大的可交割券为CTD券，其价格决定理论期货价格。
• 基差与期权属性：国债基差具有期权属性，CTD基差在交割期收敛至0，非CTD基差变化受CTD基差影响但不会收敛至0。
• 转换期权：在交割日，CTD券转换期权实现值为到期日基差减去定价日基差。

9. ETF研究

• 杠杆ETF波动率衰减效应：长期持有由于复利效应将导致偏离，波动率越高，衰减越明显。
• ETF投资价值：ETF股票仓位中位数为99.42%，高于其他形式指数基金。增强型指数基金相对收益更高。
• ETF市场表现：3月ETF折价交易，国债ETF上市后折价，但存在套利机会。

10. 量化投资策略

• 因子表现：3月换手率因子表现最佳，过去一个月换手率最低的股票组合跑赢最高组合5.6%。
• 估值因子表现：相对收益为负，表现较差。
• 预期ROE与成长因子：相对收益分别为3.1%和1.6%，而静态因子相对收益为-0.5%和0.1%。
• 行业贡献：医药生物对低估偏离、优质低估和稳定成长组合贡献最大，化工对红利组合贡献最大。

关键信息

• SWQT模型：2013年3月末得分为4，市场震荡概率较大。
• 转债市场：平安转债已过会，预计发行，供给压力大。
• 分级基金：申万进取理论杠杆6.60倍，银华锐进理论杠杆2.86倍，建议关注杠杆大且流动性好的品种。
• 基金仓位：成长型风格基金数量占比上升至74.85%，基金风格向成长型转变。
• 市场资金：3月底市值资金比为7.43，资金开始流出，但投资者热情未减。
• 国债期货：CTD券决定期货价格，转换期权具有期权属性。
• ETF波动率衰减：杠杆ETF在震荡市中表现较差，建议选择2倍杠杆产品。

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