20130411-国金证券-淡化行业轮动_规避估值风险_30页_1mb

淡化行业轮动，规避估值风险总结

核心内容

• 行业轮动前提弱化：商业周期波动影响力下降，盈利弹性减弱，导致行业轮动条件不足。
• 行业轮动必要性减弱：做空盈利模式的出现使得行业轮动不再是盈利的必选项。
• 行业轮动参与者减少：绝对收益和被动管理投资者规模扩大，行业轮动的直接参与者减少。
• 行业配置框架变化：从传统的“盈利弹性+配置仓位+估值对比”转向“大势研判+风格判断+产业分析”三部曲。
• A股Q2表现：盈利无喜、估值堪忧，市场风格偏向防御，推荐低估值行业如家电、电力等。

主要观点

• 盈利弹性减弱：商业周期变弱、产能过剩、技术革新等因素削弱了行业盈利弹性，传统行业轮动模式不再适用。
• 做空盈利模式：期货、融券等做空方式的普及，为投资者提供了多元化的盈利手段，削弱了行业轮动的必要性。
• 投资者结构变化：绝对收益和被动管理产品的发展，使得行业轮动不再主导市场，投资者更倾向于“抱团”。
• 市场风格切换频繁：经济复苏力度不足，市场风格切换加快，投资机会收缩，博弈加剧。
• 估值压力显著：A股估值受无风险利率上行、信用利差扩大、盈利增速放缓等因素影响，整体承压。
• 成长股面临冲击：解禁减持和IPO重启对高估值成长股构成较大压力，建议阶段性减仓。
• 金融行业估值尴尬：金融股受监管政策影响，盈利空间受限，整体配置价值较低。
• 必需消费品调整：白酒、零售、纺织服装等行业仍处调整期，需求疲软。
• 周期行业低迷：中上游周期行业受经济下行压制，盈利空间有限。
• 通信设备前景乐观：4G投资初起步，行业具备增长潜力，可能成为逆经济周期的行业。
• 装饰园林潜力显现：受地产调控影响，估值下挫，但未来两年业绩高增长，具备进攻潜力。

关键信息

• 行业轮动基础削弱：

  • 商业周期波动减弱，盈利弹性下降。
  • 做空盈利模式出现，行业轮动不再是唯一选择。
  • 绝对收益和被动管理投资者增多，行业轮动参与者减少。

• 行业配置框架：

  • 传统框架失效，建议采用“大势研判+风格判断+产业分析”三部曲。
  • 弱化对拐点、估值和配置的过度关注，强调产业分析的重要性。

• A股Q2市场环境：

  • 盈利无上调空间，估值承压。
  • 推荐防御性行业如家电、电力、通信设备、装饰园林。
  • 建议阶段性降低高估值成长股的配置比重。

• 金融行业现状：

  • 银行股估值低位，缺乏进攻空间。
  • 监管政策收紧，对金融股形成不利影响。

• 必需消费品行业：

  • 白酒、零售、纺织服装等行业仍处调整期，需求疲软。

• 周期行业表现：

  • 中上游周期行业基本面低迷，盈利空间受限。
  • 火电受益于低煤价，盈利稳定，具有防御价值。

• 通信设备行业：

  • 4G投资初起步，未来增长空间较大。
  • 有较好的现金流支持，具备中长期投资价值。

• 装饰园林行业：

  • 受地产调控影响，估值下挫，但未来两年业绩可预测性强，具有估值弹性。
  • 可能成为市场反弹的龙头品种。

结论

• 长期来看，具备高景气能力的行业稀少，配置集中于医药、电子、环保等具有稳定盈利能力和防御价值的行业。
• Q2市场环境较为严峻，建议采取防御策略，收缩战线，重点配置低估值行业。
• 成长股面临系统性风险，建议阶段性减仓。
• 金融行业受政策影响，配置价值较低。
• 通信设备和装饰园林行业具备一定的增长潜力，可关注其未来表现。