20210311-华泰证券-国泰航空-00293.HK-2H20净亏损走阔；危机下顽强求生_7页_992kb

国泰航空2020年报点评总结

核心内容

国泰航空在2020年面临新冠疫情的严重影响，全年净亏损达216.48亿港币，较2019年的净利润16.91亿港币大幅下降。收入为469.34亿港币，同比下降56.13%。2020年下半年（2H20）净亏损扩大至117.83亿港币，较上半年增长19.4%。主要原因是客运业务几乎停滞，以及重组成本23.83亿港币。由于疫情持续抑制航空需求，分析师将2021年净亏损预测上调64%至68.77亿港币（对应EPS -1.16港币），并上调2022年净利润预测至36.52亿港币（对应EPS 0.48港币），同时将目标价上调14.6%至7.22港币。尽管如此，考虑到需求复苏仍需时间，分析师维持“持有”评级。

主要观点

• 客运业务受重创：2020年4月起，国泰航空仅维持基本客运航班，导致2H20客运周转量下降92.4%，客座率降至20.6%。
• 货运业务表现稳健：2H20货运业务载运率增长12.4个百分点至77.7%，全年货运服务收入增长17.1%至278.9亿港币，货物收益率增长58.3%。
• 非经常性项目影响净利润：2H20重组成本和减值损失合计达39.74亿港币，比上半年增加15.09亿港币，是净亏损扩大的主要原因。
• 资本重组缓解现金流压力：在政府和大股东的支持下，公司获得390亿港币资金，有助于缓解现金流压力。
• 盈利预测调整：预计2021年营业收入为53,906亿港币，净利润为-6,877亿港币；2022年营业收入为86,609亿港币，净利润为3,652亿港币。

关键信息

经营数据

• 2020年收入：469.34亿港币，同比下降56.13%
• 2020年净亏损：216.48亿港币，同比下降1380%
• 2021年净亏损预测：68.77亿港币（上调64%）
• 2022年净利润预测：36.52亿港币（上调516.1%）

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入 (亿港币)	106.97	46.93	53.91	86.61	98.91
净利润 (亿港币)	16.91	-216.48	-68.77	36.52	57.35
EPS (港币)	0.43	-3.40	-1.16	0.48	0.80
ROE (%)	2.69	-29.55	-10.36	5.21	7.74
PE (倍)	16.42	-1.66	-6.09	14.82	8.83
PB (倍)	0.44	0.62	0.68	0.65	0.61
EV/EBITDA (倍)	6.99	-13.56	10.53	4.18	3.14

投资评级

• 投资评级：维持“持有”
• 目标价：7.22港币（上调14.6%）

风险提示

1. 大陆B737MAX8复飞早于预期
2. 疫情影响可能比预期更严重

上行风险

• 航空旅行需求回暖早于预期

估值方法

• 基于0.7倍2021年预测PB（BVPS为10.31港币）和0.7倍2020年预测PB（BVPS为9.01港币），目标价调整至7.22港币。
• 预计2021年BVPS为10.31港币，2020年为9.01港币，2023年为11.51港币。

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE	16.42	-1.66	-6.09	14.82	8.83
PB	0.44	0.62	0.68	0.65	0.61
EV/EBITDA	6.99	-13.56	10.53	4.18	3.14

投资建议

• 预计国泰航空在疫情后将逐步复苏，但复苏过程仍需时间。
• 维持“持有”评级，目标价为7.22港币，基于0.7倍2021年预测PB。

重要披露

• 本报告由华泰证券股份有限公司、华泰金融控股（香港）有限公司及华泰证券（美国）有限公司发布。
• 报告中所含信息基于已公开资料，不保证其准确性。
• 报告观点仅供参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并考虑其特定投资目标和风险承受能力。