20220826-东北证券-中国海外发展-00688.HK-中国海外发展2022年中报点评_毛利率边际好转_逆势拿地显优势_4页_743kb

中国海外发展（00688.HK）2022年中报点评总结

核心内容

中国海外发展（00688.HK）作为一家大型央企，依托中国建筑集团的背景，在房地产开发领域展现出较强的竞争力和稳定性。公司2022年中报显示其在销售排名、土储质量、融资成本及盈利能力等方面均保持良好表现。

主要观点

1. 盈利能力边际改善

• 营业收入：2022年上半年实现营业收入1037.9亿元，同比小幅下降3.8%。
• 归母净利润：归母净利润为167.4亿元，同比下滑19.4%；但核心归母净利润为173.5亿元，同比仅下降4.6%。
• 毛利率：上半年毛利率为23.5%，较2021年下滑5.0个百分点，但较2021年下半年提升4.0个百分点，显示盈利能力边际改善。
• 成本控制：三费费率合计仅3.7%，表明公司成本控制能力较强。

2. 销售排名提升

• 全口径销售金额：2022年上半年实现1385.0亿元，同比下降33.2%；1-7月销售金额达1559.7亿元，同比下降32.2%。
• 行业排名：销售排名提升至行业前五，较2021年提升2名。
• 销售均价：销售均价为22145元/平，同比增长12.2%，显示产品价值提升。

3. 商业运营稳健增长

• 商业收入：2022年上半年商业收入为26.5亿元，同比增长6.0%。
• 商业项目拓展：新增入市商业项目7个，预计年内还将新增10个，商业布局持续扩大。

4. 逆势拿地，土储资源优质

• 新增土地：在销售下滑的背景下，公司仍积极拿地，新增21幅土地（不含宏洋），覆盖一二线高能级城市。
• 拿地金额：全口径拿地金额为480.1亿元，同比减少6.4%；1-7月拿地金额为559.2亿元，同比增长2.7%。
• 土储资源：截至2022年6月底，公司全口径土储达4705万平，覆盖2021年全年竣工面积的2.1倍，显示出强大的土地储备能力。

5. 融资成本持续走低，信用评级良好

• 三道红线：公司保持在绿档，资产负债率为54.6%，净负债率为41.0%，现金短债比为3.0。
• 融资渠道：公司通过境外发行40亿元人民币固息贷款和境内发行180亿元债券，进一步优化融资结构。
• 加权融资成本：上半年加权融资成本为3.44%，同比降低0.16个百分点，处于行业最低水平。

6. 投资建议

• 评级：给予“买入”评级。
• 盈利预测：预计2022-2024年每股收益分别为3.74元、4.13元、4.80元，对应PE分别为4.84倍、4.38倍、3.78倍。
• 目标价：6个月目标价为30.91港元，当前收盘价为20.75港元。

关键信息

财务表现

• 营收：2022年上半年营收1037.9亿元，同比-3.8%；预计2022-2024年营收分别为2610.56亿元、2887.13亿元、3204.78亿元。
• 净利润：2022年上半年归母净利润167.4亿元，同比-19.4%；预计2022-2024年归母净利润分别为409.72亿元、452.47亿元、525.13亿元。
• 每股收益：2022年上半年每股收益为3.74元，预计2022-2024年分别为3.74元、4.13元、4.80元。

土地储备

• 土储面积：截至2022年6月底，全口径土储达4705万平，覆盖2021年全年竣工面积的2.1倍。
• 拿地强度：1-7月拿地强度为35.9%，显示公司对土地资源的重视。

市场表现

• 股价表现：2022年8月25日收盘价为20.75港元，12个月股价区间为15.82~27.15港元。
• 市盈率：当前PE为4.84倍，预计2022-2024年PE分别为4.84倍、4.38倍、3.78倍。
• 市净率：当前PB为0.52倍，预计2022-2024年PB分别为0.52倍、0.46倍、0.41倍。

风险提示

• 业绩预测不达预期：可能存在业绩不及预期的风险。
• 疫情反复：新冠疫情的反复可能对房地产市场造成一定影响。

财务指标预测

研究团队简介

• 吴胤翔：东北证券房地产组首席分析师，5年房地产研究经验，曾担任多家财经媒体特约专家。
• 喻杰：东北证券房地产组研究助理，3年房地产开发运营管理和项目管理经验。
• 陈希瑞：东北证券房地产组研究人员，专注于基础设施公募REITs领域。

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，股价涨幅超越市场基准15%以上。
• 市场基准：A股以沪深300指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准。

风险提示

• 业绩预测不达预期：市场环境变化可能影响公司业绩。
• 疫情反复：新冠疫情可能对房地产销售和开发造成不利影响。