20160726-华泰证券-通达股份-002560.SZ-线缆军工双翼发展推动军民融合新增长_18页_1mb

通达股份（002560）首次覆盖报告总结

核心内容概览

通达股份是一家以架空导线为主营业务的公司，近年来通过并购和投资拓展了军工制造和高端医疗设备领域，形成了“线缆+军工”的双翼发展格局。公司2016年7月完成对成都航飞航空机械设备制造有限公司的现金收购，并追加投资5亿元用于航空零件制造和高端医疗设备研发。公司同时深耕电力线缆市场，受益于特高压和高铁建设的快速推进，未来增长潜力巨大。

主要观点

• 军工业务增长显著：公司通过收购成都航飞，进入军工制造领域，后者在航空精密零件加工、医疗设备制造等方面具有领先优势，2016-2018年承诺净利润分别为2000万元、2600万元、3380万元，实现可能性高，对上市公司盈利贡献明显。
• 线缆业务稳步复苏：公司作为国内架空导线龙头企业，2015年实现收入12.40亿元，同比增长71.24%，受益于特高压和高铁建设的加速，未来3年预计实现营收15.89亿元、18.72亿元、22.17亿元，净利润增长52.96%、22.64%、40.64%。
• 盈利能力提升：公司2015年净利率达到37.91%，远高于行业平均水平，显示其具备较强的技术壁垒和产品溢价能力。公司还通过股权激励措施提高员工积极性，增强管理团队信心。
• 估值与投资建议：基于线缆与军工行业的平均估值，给予公司70-75倍PE，2016年目标价为15.40-16.50元，首次评级为“买入”。

关键信息

公司基本信息

• 总股本：428.18百万
• 流通A股：265.28百万
• 总市值：5,070百万
• 总资产：2329.12百万
• 每股净资产：3.37元
• 2016年目标价：15.40-16.50元
• 投资评级：买入（首次）

并购情况

• 收购成都航飞：公司以2.9亿元现金收购成都航飞100%股权，2016年3月完成工商变更。
• 追加投资：投资5亿元建设智能化航空零件制造生产线和高端医疗设备研发、生产项目，预计2017年末至2018年初投产，年税收贡献预计超过1500万元，利润增厚预计超8000万元。

线缆业务

• 特高压与高铁：公司主要产品铝绞线、钢绞线等广泛应用于特高压、高铁等重点工程，2016年在手订单超过2.3亿元，未来3年将受益于特高压建设常态化和高铁投资增长。
• 产能释放：公司募投项目8000吨产能顺利投产，为铁路线缆业务增长提供支撑。
• 2016年业绩预测：公司2016年预计实现营收15.89亿元，净利润8865万元，EPS 0.21元。

军工与医疗设备

• 军民融合机遇：随着军改推进，军机换代周期到来，制造加工需求超千亿，公司具备参与军机零部件制造的潜力。
• 市场前景：预计未来10年国内军机零部件及加工市场规模将超过500亿元，若考虑发动机制造和维修，市场规模可达1500亿元。
• 医疗设备布局：公司通过成都航飞进入高端医疗器械制造领域，拓展多元化业务。

财务与估值

• 盈利预测：2016-2018年EPS分别为0.21、0.25、0.36元，对应PE分别为57倍、47倍、33倍。
• 可比公司分析：与万马股份、成飞集成、日发精机、中航飞机等公司相比，公司资产负债率较低，市盈率处于偏低水平，具备成长潜力。
• 估值依据：基于线缆与军工行业的平均估值，给予公司70-75倍PE，目标价为15.40-16.50元。

风险提示

1. 军用航空产品市场竞争加剧，可能影响毛利率。
2. 民用航空产品市场开拓不达预期。
3. 电网建设投资增速放缓，可能影响线缆业务增长。

未来展望

• 公司通过“线缆+军工”双业务模式，有望在军民融合政策推动下实现业绩跨越式增长。
• 特高压和高铁建设的持续推动，为公司线缆业务提供稳定增长动力。
• 成都航飞的注入和新项目的投产，将增强公司在高端制造领域的竞争力。

附录：关键财务指标预测