20151215-中泰证券-通达股份-002560.SZ-传统业务企稳反弹_涉足军工站上风口_14页_1mb

通达股份（002560.SZ）深度研究报告总结

核心内容

通达股份是一家专注于导线制造的公司，主要产品包括铝绞线、钢芯铝绞线、铜合金承力索和接触网导线等，广泛应用于电力、铁路及海外市场。公司于2015年11月完成对成都航飞100%股权的收购，正式进入军工领域，标志着其业务拓展进入新阶段。公司传统业务在2015年企稳反弹，预计未来将稳步增长。基于公司业务发展和盈利预期，报告首次给予“买入”评级，目标价为51元/股，对应市值73亿元。

主要观点

• 传统业务企稳反弹：随着国家电网、铁路建设及海外出口的逐步好转，公司传统业务收入和利润逐步回升。2015年受益于特高压建设加速、原材料价格低位运行及投标力度加大，公司业绩出现明显反弹。
• 股权激励计划提升员工积极性：公司于2015年实施股权激励计划，通过限制性股票授予60名激励对象，有助于提高员工积极性和核心人员稳定性，推动公司长远发展。
• 进军军工领域：通过收购成都航飞，公司正式涉足军工产业，未来将借助“军民融合”政策，在航空产业链及其他军工相关领域进行并购拓展，提升盈利能力与估值水平。
• 盈利预测与估值：预计2015-2017年公司传统业务净利润分别为5800万、7400万和8500万元，2016-2017年并表成都航飞后净利润分别为9700万和11400万元。基于2016年75倍PE估值，给予公司目标价51元/股。

关键信息

公司基本情况

• 总股本：143百万股
• 流通股本：143百万股
• 市价：42.20元
• 市值：49.77亿元
• 流通市值：49.77亿元

业务领域

• 导线业务：公司是国内主要的高压、超高压、特高压架空导线生产商，产品涵盖铝绞线、钢芯铝绞线、铜合金承力索和接触线等。
• 铁路领域：公司已获得200-250km/h铜合金承力索及接触线认证，并通过铁路产品生产许可证审核，产品线进一步丰富。
• 海外市场：公司产品出口至非洲、南美、印尼等地，2015年海外业务占公司收入的四分之一，受益于“一带一路”战略。

股权激励计划

• 授予对象：60名激励对象
• 授予数量：292.4万股
• 授予价格：9.85元/股
• 解锁条件：以2014年净利润为基数，2015-2017年净利润增长分别不低于25%、60%、80%。
• 解锁比例：2015年解锁50%，2016年解锁30%，2017年解锁20%。

收购成都航飞

• 收购金额：2.9亿元现金
• 成都航飞介绍：成立于2008年，主要业务为航空零部件制造、工装及模具设计制造，具备较强的航空制造能力。
• 承诺业绩：2016-2018年净利润分别为2000万、2600万和3380万元，三年累计7980万元。
• 奖励机制：若实际净利润超过承诺，超额部分的50%将奖励给航飞高级管理人员。

风险提示

• 国家电网投资及铁路领域投资放缓可能影响公司传统业务收入。
• 收购成都航飞的业绩可能低于预期，影响并表收入。
• 军工领域拓展推进力度可能低于预期，影响未来盈利能力提升。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：51元/股
• 对应市值：73亿元
• 理由：传统业务逐步企稳回升，军工业务带来盈利与估值双重提升。

估值与财务指标

估值

• 2016年PE：75倍
• 目标价：51元/股
• 对应市值：73亿元

盈利预测（2015-2017）

每股指标（2015-2017）

偿债能力与运营效率

结论

通达股份凭借传统业务的企稳反弹及军工领域的战略拓展，展现出良好的增长潜力。股权激励计划的实施和成都航飞的并表将进一步增强公司盈利能力与市场竞争力。基于其业务前景与估值潜力，报告首次给予“买入”评级，目标价为51元/股。然而，公司仍需关注国家电网和铁路投资放缓、成都航飞业绩不及预期及军工拓展进度等潜在风险。