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通达股份（002560）深度分析报告总结

核心内容

通达股份是一家专注于电线电缆制造的公司，主要产品包括钢芯铝绞线、铝包钢绞线、铝合金绞线等，广泛应用于电网输电线路和电气化铁路领域。公司作为钢芯铝绞线子行业龙头，具有较强的技术实力和市场竞争力，同时在特高压和高铁建设概念中具有潜在投资价值。

主要观点

1. 公司概况

• 执业证书编号：S0730511030002

• 联系人：张杨

• 电话：021-50588666-8137

• 传真：021-50587779

• 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼

• 邮编：200122

• 控股股东：史万福与马红菊夫妇，合计持股52.26%

• 股本结构：总股本10333.28万股，流通股占比32%，预计2014年3月3日将有6980.52万股流通，占比68%

• 主营产品：钢芯铝绞线、钢/铝绞线、铝包钢绞线、铝合金绞线等

2. 产品前景分析

2.1 钢芯铝绞线

• 应用领域：特高压电网、农网改造、城市电网等
• 市场前景：受益于国家特高压建设及农网改造，市场空间广阔
• 行业地位：公司产品在国家电网集中招标中多次中标，稳居行业前三
• 技术优势：产品广泛应用于多个重点工程，如三峡工程、奥运备战工程等
• 市场预测：预计“十二五”期间钢芯铝绞线市场需求年均增长36%，特高压建设将加速行业发展

2.2 铝包钢绞线

• 应用领域：输电线路导地线、电气化铁路承力索
• 市场前景：受制于铁道部改制后电气化铁路建设规划的不确定性
• 行业现状：目前我国电气化铁路里程约3.02万公里，占全部铁路营业里程的35.36%
• 发展趋势：预计到2020年电气化率将超过60%，市场潜力巨大
• 风险提示：铁道部改制后，铁路建设规划存在不确定性，影响市场需求

2.3 铝合金绞线

• 应用领域：适用于大跨度、大长度及恶劣气候环境下的输电线路
• 市场前景：有望成为最有前途的新产品，未来国内市场若全面打开，将带来巨大市场空间
• 国际应用：欧美国家已广泛采用，我国电网逐步试用
• 技术优势：公司已具备技术储备，海外市场有成功运行经验，获得新产品鉴定证书
• 国内推广：国家电网计划2014年全面推广节能导线，铝合金绞线有望替代传统产品

3. 公司分析

3.1 增长趋缓

• 2012年公司营业收入增长趋缓，同比增长21%，净利润增长4%
• 钢芯铝绞线仍是主要收入来源，占比68%，但毛利率较低
• 铝包钢绞线收入下降24%，但毛利率相对较高
• 铝合金绞线收入增长迅速，同比增长398%，毛利率逐步提升

3.2 海外市场较为稳定

• 自2010年起开拓海外市场，2012年出口收入达2.05亿元，占比21%
• 海外市场收入增长稳定，对公司整体业绩有积极影响

3.3 费用率波动较大

• 销售费用率和管理费用率因新产品推广和市场开拓而波动
• 财务费用较低，公司资金充裕，风险较小

3.4 偿债能力和营运能力较好

• 偿债能力优于大多数同行业公司，仅低于南洋股份
• 营运能力处于行业平均水平
• 资产负债率较低，显示公司财务状况良好

3.5 非公开发行募资投建新产品

• 公司拟非公开发行股票募集资金3.6亿元，用于建设两个新产品项目
• 项目1：新型节能特种导线生产线，预计新增收入20393.16万元，新增净利润2964.64万元
• 项目2：年产8000吨新型铜合金接触线及承力索生产线，预计新增收入46744.82万元，新增净利润2655.59万元
• 项目建成后将提升公司产品结构和技术竞争力

4. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：
  • 2013年每股收益预测为0.57元，2014年预测为0.64元
  • 综合毛利率预计稳定在13.53%至13.86%之间
• 投资评级：
  • 公司估值处于行业平均水平，动态市盈率分别为24倍和23倍
  • 考虑到公司具备特高压和高铁建设概念，维持“增持”评级

5. 风险提示

• 原材料成本波动：铝成本占比高达80%，影响公司盈利
• 特高压建设滞后风险：特高压建设规模变化可能影响市场需求
• 铁路电气化不确定性：铁道部改制后建设规划存在不确定性
• 新产品市场开拓风险：铝合金绞线和铝包钢绞线能否顺利打开市场存在不确定性

关键信息

• 特高压建设：2013年计划开工7条特高压输电线路，预计2015年建成，将推动钢芯铝绞线需求增长
• 农网改造：预计“十二五”期间农网改造投入超5000亿元，公司有望受益
• 海外市场：2012年出口收入达2.05亿元，占公司收入21%，增长稳定
• 非公开发行：拟募资3.6亿元，用于建设两个新产品项目，提升公司竞争力
• 盈利预测：2013年和2014年EPS分别为0.57元和0.64元，估值处于行业平均水平

图表与数据摘要

• 市场数据（2013年4月1日）：

  • 收盘价：12.79元
  • 年内最高/最低：19.12/11.42元
  • 沪深300指数：2493
  • 市净率：1.49
  • 流通市值：4.39亿元

• 2012年基础数据：

  • 每股净资产：8.60元
  • 每股经营现金流：-3.84元
  • 毛利率：13.24%
  • 净资产收益率：6.34%
  • 资产负债率：36.63%
  • 总股本/流通股：10333/3353万股

• 盈利预测：

  • 2013年EPS：0.57元
  • 2014年EPS：0.64元
  • 2013年市盈率：22倍
  • 2014年市盈率：20倍

结论

通达股份作为钢芯铝绞线行业龙头，受益于特高压建设与农网改造，具备较强的市场竞争力和技术优势。同时，公司正积极开拓海外市场和新产品，如铝合金绞线，未来有望提升业绩。尽管面临原材料成本波动、特高压建设滞后和铁路电气化规划不确定性等风险，但公司仍维持“增持”评级，显示出其在行业中的发展潜力。