20200811-华创证券-通达股份-002560.SZ-深度研究报告_新基建特高压+军民融合航空零件制造_双主业驱动长期增长_24页_2mb

通达股份深度研究报告总结

核心内容

河南通达电缆股份有限公司（通达股份，002560）是一家拥有30余年历史的电线电缆生产与研发企业，于2011年在深圳证券交易所上市。公司专注于导地线、电力电缆、防火电缆等产品的制造，并积极向军工领域转型，通过收购成都航飞航空机械设备制造有限公司，进军航空零部件制造行业。

主要观点

• 公司在特高压和轨道交通等新基建领域具备显著的业务增长潜力。
• 军工业务毛利率较高，且随着募投项目的投产，未来三年有望实现快速增长。
• 公司逐步退出非核心业务，如小额贷款和部分亏损业务，以聚焦主业提升盈利能力。
• 公司在电线电缆领域拥有先进的技术及设备，具备较强的市场竞争力。

关键信息

一、公司概况

• 成立于1987年，2011年上市，成为河南省唯一的电缆主板上市公司。
• 主要产品包括导地线、电力电缆、防火电缆等，满足多种电力传输需求。
• 公司已取得82项专利，其中17项为发明专利，并参与多项国家标准的制定。

二、业务类型

• 电线电缆生产及销售：主要产品涵盖特高压、轨道交通、建筑及配网等，其中特高压业务是核心增长点。
• 航空零部件及医疗器械零部件加工：通过收购成都航飞，公司进入航空零件制造领域，产品覆盖军用和民用机型。

三、历史沿革

• 1987年成立偃师通达电料厂，1994年更名为洛阳通达电缆厂。
• 2007年整体改制为股份制公司，2011年上市。
• 2016年收购成都航飞，拓展军工业务。

四、业务发展现状

• 电线电缆业务：2019年公司扭亏为盈，2020年预计实现快速增长。
• 军工业务：公司军工产品综合毛利率平均为69.65%，2019年为64.75%。公司预计2020-2022年军工产品营收分别为150百万元、200百万元、470百万元。
• 特高压建设：公司长期参与国网特高压项目，预计未来三年特高压项目将显著拉动电线电缆业务订单。
• 轨道交通发展：随着“新基建”政策推进，轨道交通项目将带动公司相关业务增长。

五、募投项目与产能扩张

• 公司新增两大募投项目：航空零部件制造基地建设项目和新都区航飞航空结构件研发生产项目。
• 预计2022年航空零部件制造基地项目完全达产后，年销售收入为40,533.33万元，净利润为9,600.86万元，毛利率为36.97%。
• 新都区项目预计2022年完全达产后，年销售收入为10,247.56万元，净利润为2,175.53万元，毛利率为34.10%。

六、盈利预测

• 2020-2022年营收预测：20.67亿元、25.83亿元、31亿元。
• 归母净利润预测：1.64亿元、2.45亿元、3.07亿元。
• EPS预测：0.37元、0.55元、0.69元。
• PE预测：31.63倍、21.19倍、16.98倍。
• 可比公司估值：37.46倍、28.78倍、28.51倍，通达股份估值显著低于行业平均水平。

七、投资建议

• 给予未来12个月目标价区间15.7-15.9元。
• 首次覆盖给予“推荐”评级。
• 公司未来3-5年有望受益于特高压、轨道交通及强军目标，中长期投资价值逐步显现。

八、风险提示

• 募投项目募集资金不及预期。
• 国网、中铁总特高压项目中标订单量不及预期。
• 铝铜等原材料价格短期大幅波动。

重点业务分析

1. 电线电缆业务

• 市场前景：受益于特高压和轨道交通建设政策，未来三年订单预计大幅增长。
• 毛利率：预计维持在15%-17%之间，2020年预计增长10.9%，2021年增速预计为25.98%。
• 主要客户：国家电网和中国铁路总公司为公司两大核心客户，占比约41.51%。

2. 军工产品业务

• 毛利率：预计2020-2022年逐年下降，主要由于新生产线的折旧影响。
• 产能扩张：通过募投项目，公司航空零部件产能将显著提升，预计2022年实现军工产品营收470百万元。

3. 医疗产品业务

• 毛利率：相对稳定，预计保持在25.81%左右。
• 业务占比：2019年占公司总营收3%，但毛利贡献较高。

4. 非相关业务剥离

• 通达新材料：已转让35%股权，不再纳入合并报表。
• 小额贷款业务：计划逐步剥离，以提升公司盈利能力和核心竞争力。

未来展望

公司未来3-5年将受益于国家政策支持，特高压、轨道交通及军工相关业务将带动公司营收和利润增长，中长期投资价值有望逐步显现。