丘钛科技 (1478.HK) 2021年中报总结
核心内容
丘钛科技在2021年上半年实现营收93.36亿元人民币，同比增长6.1%；毛利率同比上升3.3个百分点至11.6%。归母净利润达到5.71亿元，同比增长70.1%，超出盈利预喜指引区间，并远超彭博一致预期的27%。若剔除商誉减值和资产业务重组成本，归母净利润同比增长约82.9%。
主要观点
- 业绩超预期：尽管营收增速放缓，但毛利率显著提升，主要得益于高端产品占比上升。
- 产品结构优化：32MP及以上高端产品占比同比上升4.2个百分点至32.4%，带动产品附加值提升。
- 产能利用率提升：出货量逆势增长，带动产能利用率提升，边际成本降低。
- 产线自动化改善：自动化水平提升有助于良率和效率的改善。
- 市场前景乐观：2H21有望实现量价齐升，产品结构进阶与自动化提升将推动业绩持续超预期。
- 长期增长点：公司积极布局IoT和车载摄像模组，预计未来营收占比将持续提升，带动盈利能力改善。
- 指纹识别模组表现：出货量同比上升38.8%，但ASP同比大幅下降36.9%，主要受光学芯片成本下跌及高端产品渗透不足影响。
关键信息
财务表现
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万人民币） |
13,170 |
17,400 |
21,093 |
25,714 |
31,000 |
| 净利润（百万人民币） |
542 |
840 |
1,189 |
1,649 |
2,154 |
| 净利润增长率（%） |
3,666.7 |
54.9 |
41.5 |
38.7 |
30.6 |
| 每股收益（人民币） |
0.48 |
0.72 |
1.01 |
1.40 |
1.82 |
估值与评级
- 目标价：24.2港元（维持“买入”评级）
- PE倍数：参考舜宇光学21年33倍PE，给予21年20倍PE（对应22年15倍PE）
- 当前价：13.48港元
风险提示
行业及公司评级体系
| 评级 |
说明 |
| 买入 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 |
未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 |
未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 |
未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 |
因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件 |
市场数据
| 指标 |
数值（亿港元） |
| 总股本 |
11.82亿股 |
| 总市值 |
159.33 |
| 一年最低/最高（港元） |
8.05-18.2 |
| 近3月换手率 |
50.7 |
财务报表与盈利预测
利润表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 主营收入 |
13,170 |
17,400 |
21,093 |
25,714 |
31,000 |
| 营业成本 |
(11,990) |
(15,630) |
(18,599) |
(22,581) |
(27,126) |
| 毛利 |
1,180 |
1,771 |
2,494 |
3,133 |
3,875 |
| 净利润 |
542 |
840 |
1,189 |
1,649 |
2,154 |
资产负债表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 总资产 |
10,635 |
11,403 |
15,535 |
20,131 |
23,177 |
| 股东权益合计 |
2,867 |
3,786 |
4,925 |
6,432 |
8,388 |
现金流量表
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
2,400 |
3,604 |
1,163 |
1,950 |
2,326 |
| 净现金流 |
311 |
1,593 |
(141) |
1,748 |
433 |
分析师信息
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
法律声明
本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。
