电力设备新能源行业2018年下半年投资策略：三元高镍化助力新能车高续航，竞争性电价促进平价上网_35页-1mb

2018年下半年电力设备新能源行业投资策略总结

核心内容

2018年下半年，电力设备新能源行业面临新能源乘用车放量、高镍三元材料加速发展以及风电行业政策推动等多重机遇。报告重点分析了新能源乘用车市场对高镍三元材料的需求增长，以及风电行业通过竞争性电价政策实现全额消纳和成本下降的趋势。

主要观点

1. 新能源乘用车放量，高镍三元比重提升

• 新能源车补贴门槛提升：2018年新能源车补贴政策对续航里程低于150公里的车型取消补贴，对350公里以上车型提高补贴水平，推动三元电池能量密度提升。
• 动力电池能量密度目标：2020年动力电池系统比能量目标为260Wh/kg，2020年单体能量密度目标为350Wh/kg，目前三元电池实际平均能量密度为180-190Wh/kg，需进一步提升以满足目标。
• 高镍三元材料优势明显：NCM811和NCA材料单体能量密度可达300Wh/kg以上，远高于普通三元材料（NCM523、NCM622），成为提升电池能量密度的关键。
• 高镍化技术壁垒高：高镍三元材料生产工艺要求高，良品率低，返工比例高，加工成本高，先发优势企业有望获得技术红利。
• 国内厂商追赶：国内电池企业如宁德时代、比亚迪、比克电池等正在研发和生产NCM811动力电池，但主要应用仍集中在消费电池领域。

2. 风电行业迎来发展契机

• 竞争性电价政策：国家能源局出台政策推进风电全额消纳，改善弃风限电问题，推动风电行业增长。
• 风电装机有望提速：2018年风电新增并网容量增长明显，弃风率改善，技术革新和成本降低推动风电投资收益率提升。
• 海上风电全面启动：海上风电项目开始建设，成为风电行业新的增长点。
• 风电投资成本下降：风机价格下滑，风电度电成本下降，推动行业盈利提升。
• 龙头企业发展：金风科技作为风电制造业龙头，其市场份额和规模优势将不断提升，业绩增长确定性强。

关键信息

1. 高镍三元材料发展

• 2018年为NCM811元年：2017年三元正极材料产量同比增长58.38%，其中NCM811材料开始放量，国内厂商如当升科技、宁波金和、杉杉股份等开始量产。
• 高镍材料生产障碍：前驱体吸潮、调浆和涂布困难，混合需湿法混合，烧结需纯氧烧结，导致良品率低，加工费用高。
• 成本优势：高镍材料中镍含量高，钴含量低，有助于成本控制。

2. 标的推荐

当升科技

• 技术领先：国内研发历史最悠久的正极材料供应商，产品包括多元材料、钴酸锂、锰酸锂等。
• 产能扩张：2017年产能释放，2018年有效产能提升60%以上，NCM811及NCA产品投产。
• 财务表现：2017年净利润同比增长152.7%，预计2018-2020年归母净利润分别为3.06亿、4.06亿、7.92亿，对应PE分别为44倍、33倍、17倍。
• 盈利能力：毛利率逐年提升，2020年预计达到19.1%，盈利能力增强。

杉杉股份

• 全球领先：全球规模最大的综合锂电材料供应商，杉杉能源为子公司，专注于正极材料。
• 产能扩张：2017年正极材料出货量中，钴酸锂占比约60%，三元材料占比约40%。2018年高镍三元材料产线逐步投产。
• 财务表现：2017年营业收入82.71亿元，同比增长51.06%；归母净利润10.1亿元，同比增长153.76%。
• 盈利能力：2017年杉杉能源毛利率24.84%，高于行业平均水平，预计未来毛利率维持在21%左右。

总结

2018年新能源乘用车市场快速发展，高镍三元材料成为提升电池能量密度的关键，国内厂商正加速追赶。风电行业在政策推动下，弃风限电问题改善，投资收益率提升，龙头企业发展势头强劲。当升科技和杉杉股份作为高镍三元材料领域的重要参与者，具备较强的技术和产能优势，未来盈利能力有望持续提升。