20180706-申万宏源-电力设备新能源行业2018年下半年投资策略_三元高镍化助力新能车高续航_竞争性电价促进平价上网_35页_1mb

2018年下半年电力设备新能源行业投资策略总结

核心内容

2018年是高镍三元材料NCM811发展的重要一年，同时新能源发电行业在竞争性电价政策推动下迎来装机提速。报告指出，新能源乘用车的快速发展推动了动力电池能量密度的提升，而高镍三元材料成为提升电池能量密度的关键。此外，风电行业通过技术革新和成本降低，投资收益率逐步提升，龙头企业受益于行业集中度的提高。

主要观点

1. 新能源乘用车放量，高镍三元比重提升

• 补贴门槛提升：2018年新能源车补贴门槛提高，续航里程350公里以上车型补贴力度加大，推动电池能量密度提升。
• 新能源车销量增长：2018年1-5月新能源汽车销量同比增长127%，预计全年销量接近114万辆，电池容量约50GWh。
• 高镍三元材料优势：NCM811和NCA电池能量密度可达300Wh/kg以上，远高于普通三元材料（如NCM523）。
• 高镍材料产能增长：2018年国内高镍三元材料产能逐步释放，当升科技、宁波金和、杉杉股份等企业已开始量产。

2. 高镍化技术壁垒高，正极材料厂商受益

• 技术壁垒：高镍三元材料的生产工艺要求高，前驱体易吸潮、混合需湿法、烧结需纯氧，导致良品率低、加工费用高。
• 先发优势：具备先发优势的正极材料厂商有望获得技术红利，提升盈利能力。
• 上市公司受益：当升科技、杉杉股份等公司因高镍材料国产化而受益，宁德时代在技术突破方面表现突出。

3. 竞争性电价政策促进风电平价上网

• 限电改善：国家能源局推行风电竞价机制，优先保障消纳，改善弃风限电问题。
• 行业景气度提升：风电新增并网容量增长明显，弃风现象好转，风电运营公司业绩确定性强。
• 技术革新与成本下降：风机大型化、柔塔应用等技术进步带动度电成本下降，提升投资收益率。
• 龙头企业受益：金风科技作为风电行业龙头，市占率和规模优势明显，未来发展前景良好。

关键信息

1. 新能源汽车电池需求预测

• 2018年新能源乘用车产量预计为78.5万辆，电池容量需求约26GWh。
• 2020年新能源汽车销量预计接近222万辆，对应动力电池需求约113GWh。
• 2018年电池容量同比增速预计超过35%。

2. 高镍三元材料与普通三元材料对比

• 能量密度：NCM811和NCA能量密度可达300Wh/kg以上，显著高于NCM523（约160Wh/kg）。
• 成本结构：正极材料占锂电池总成本最大，NCM811因钴含量低，有助于成本控制。
• 钴用量占比：NCM811钴含量仅为NCM523的一半，成本更低。

3. 主要正极材料厂商进展

• 当升科技：2017年营收增长61.65%，净利润增长152.70%。2018年有效产能超1.6万吨，预计2020年形成3.4万吨正极材料产能。
• 杉杉股份：全球正极材料出货量第一，2017年营收82.71亿元，净利润10.1亿元。2018年计划扩产，2025年三元材料产能有望达12万吨。

4. 风电行业政策与市场前景

• 政策支持：国家能源局推行风电竞价机制，优先选择先进设备，打破地方保护。
• 装机增长：风电新增并网容量增长明显，弃风限电率改善。
• 成本下降：风机大型化、柔塔应用等技术进步推动度电成本下降。
• 龙头企业：金风科技作为行业龙头，市占率和规模优势明显，未来增长潜力大。

标的推荐

当升科技

• 优势：国内研发历史最悠久的正极材料供应商，技术领先。
• 产能：2018年有效产能1.6万吨以上，计划2020年形成3.4万吨正极材料产能。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3.06亿元、4.06亿元和7.92亿元，对应PE分别为44倍、33倍和17倍。

杉杉股份

• 优势：全球规模最大的综合锂电材料供应商，正极材料毛利率高于行业平均水平。
• 产能：2018年正极材料产能预计达5.02万吨，2025年三元材料产能有望达12万吨。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为9.13亿元、11.13亿元和13.38亿元，对应PE分别为25倍、20倍和17倍。

金风科技

• 优势：风电行业龙头，市占率和规模优势显著。
• 市场前景：受益于限电改善和风电装机提速，业绩增长确定性强。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为9.13亿元、11.13亿元和13.38亿元，对应EPS分别为0.81元、0.99元和1.19元/股。

结论

2018年新能源乘用车和动力电池市场持续增长，高镍三元材料成为提升能量密度的关键，国内厂商正积极布局，技术壁垒和先发优势是主要竞争因素。同时，风电行业在竞争性电价政策推动下，装机提速和成本下降趋势明显，龙头企业将受益于行业集中度的提升。整体来看，新能源材料和风电行业具备良好的投资前景，重点推荐当升科技、杉杉股份和金风科技。