20230918-中原证券-白酒行业20231H业绩分析_白酒行业竞争格局优化_盈利进一步增强_10页_980kb

白酒行业研究报告（中原证券，2023）

投资评级

同步大市（维持）。行业关联度高、周期性强。

核心结论

1. 销售增长恢复

   • 2023年上半年，白酒行业实现营收同比增长16.23%；近四年平均增长17.87%，接近疫情前水平（2019年同期18.79%），显示销售恢复良好。
   • 头部公司如泸州老窖、贵州茅台等增长稳健；地方酒企增长更为迅速，主要因基数低。

2. 存货与收回应收账款优化

   • 存货数量年均增幅略高于销售增幅，库存增长与销售基本同步。
   • 应收账款周转天数显著下降至0.72天，经销商回款效率提升。
   • 增加信用拉动销售，属偏弱环境下的必要策略，适用于现金流充足的公司。

3. 盈利能力提升

   • 毛利率稳步上升：2023年上半年达80.43%，同比增长约3.9%。
   • 股东回报率（ROE）为16.46%，较2020年同期上升2.46个百分点，创2018年以来新高。
   • 费率下降：销售费用率降至9.29%，印证竞争格局优化。

4. 风险提示

   • 市场信心不足、经济修复不及预期。

推荐策略

建议结合竞争格局优化、盈利能力增强等因素投资该行业，需关注局部库存问题及相关政策风险。