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白酒行业2016年中报总结：复苏进一步确定，优选高端

核心内容概述

本报告总结了2016年上半年白酒行业的整体表现，指出行业持续复苏，且呈现明显的分化趋势。一二线白酒企业营收和利润全部实现正增长，而三线白酒则出现明显的分化。报告强调高端白酒的增长具备高确定性，推荐贵州茅台、五粮液和泸州老窖作为重点投资标的。

主要观点

• 行业复苏：2016H1白酒行业收入同比增长12.43%，利润同比增长12.82%，行业景气度持续回升。
• 分化趋势：一二线白酒营收和利润增速基本吻合，三线白酒则因体量较小，收入和利润增速差异较大。
• 高端白酒增长确定：高端白酒消费增幅总体可达10%以上，茅台未来三年有望实现15%-20%的增长。
• 预收账款提升：高端白酒企业预收账款显著增加，为后期增长提供保障。
• 现金流改善：白酒行业现金流持续好转，主要由贵州茅台、五粮液、洋河股份和泸州老窖贡献。
• 投资建议：白酒板块在短暂调整后，高端酒增长最为确定，仍有望实现超额收益机会。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 估值空间：对比国际烈酒巨头，估值有望提升至25倍。

关键信息

行业概况

• 上市公司数：79家
• 行业总市值：1653686.915百万元
• 行业流通市值：1341503.041百万元

重点公司表现

公司	2015A股价（元）	2016E股价（元）	2017E股价（元）	2016H1营收（亿元）	2016H1净利润（亿元）
贵州茅台	251.94	390.00	390.00	181.73	93.77
五粮液	25.85	49.00	49.00	132.56	40.27
泸州老窖	27.12	40.50	40.50	42.70	11.52

行业走势

• 收入增长：12.43%
• 利润增长：12.82%
• 毛利率：69.88%，同比上升0.88%
• 费用率：19.42%，同比下降0.98%
• 净利率：30.87%，同比上升0.23%

分化复苏

• 一二线白酒营收和利润全部实现正增长，增速基本吻合。
• 三线白酒营收和利润增速差异较大，部分企业出现下滑。

高端白酒表现

• 贵州茅台预收账款达到114.81亿元，同比增长91亿元。
• 五粮液预收账款44亿元，同比增长38亿元。
• 泸州老窖高档酒营收同比增长195%，即使扣除预收账款变化，国窖增速依然很高。

投资建议

• 收益/风险比：若收益/风险比大于三，可积极加仓。
• 目标价：
  • 贵州茅台：390元，对应2017年25倍PE
  • 五粮液：49元，对应2016年25倍PE
  • 泸州老窖：40.5元，对应2017年25倍PE

风险提示

• 三公消费限制：限制白酒三公消费力度加大，可能影响行业增长。
• 市场竞争格局：市场竞争格局可能恶化。
• 食品安全风险：食品安全事件风险，如塑化剂事件，可能对行业发展造成重大打击。

图表目录

• 图表1：16H1白酒板块收入同比增长12.43%
• 图表2：16H1白酒板块净利润同比增长12.82%
• 图表3：一二线白酒营收和利润全部实现正增长
• 图表4：一二线白酒增速更为确定，三线白酒分化加剧
• 图表5：三线白酒利润分化加剧
• 图表6：16H1白酒板块毛利率同比上升0.88%
• 图表7：16H1白酒板块费用率同比下降0.98%
• 图表8：白酒龙头企业毛利率总体稳步提升
• 图表9：预收账款大幅增加，现金流持续好转，主要靠茅五洋泸贡献
• 图表10：未来茅台利益最大化的量、价策略探讨
• 图表11：白酒分析模型

行业展望

• 高端白酒增长：高端白酒消费增幅总体可达10%以上，茅台未来三年增长15%-20%具备高确定性。
• 预收账款：预收账款的增加可确保增长无忧。
• 现金流改善：行业现金流持续好转，主要由茅五洋泸贡献。

投资建议

• 高端白酒：推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖。
• 估值切换：估值切换依旧存有空间，可关注25倍PE的估值水平。
• 收益风险比：若收益/风险比大于三，可积极加仓。

风险提示

• 三公消费限制：限制白酒三公消费力度加大，可能影响行业增长。
• 食品安全风险：食品安全事件风险，如塑化剂事件，可能对行业发展造成重大打击。

投资评级说明

• 增持：预期未来6个月内上涨幅度在5%以上
• 中性：预期未来6个月内上涨幅度在-5%至+5%
• 减持：预期未来6个月内下跌幅度在5%以上