20250502-浦银国际证券-1Q25同店与税前利润基本符合预期_门店扩张速度带来惊喜_8页_940kb

瑞幸咖啡1Q25业绩情况

瑞幸咖啡2025年第一季度归母净利润为人民币52.5亿元，略低于市场预期，主要因所得税率上升。但扣除税率影响后，税前利润基本符合预期。收入同比增长41%，超过预测，核心驱动因素为单季新增门店数量高于预期及同店销售增长。直营门店同店增长81%，主要由杯量提升（平均单日单店杯量同比增长高单位数）及产品结构优化推动。新开门店数达1,757家（直营1,007家、加盟750家），扩张速度优于2Q24-4Q24节奏。管理层调整中，黎辉接任董事长，郭谨一继续担任CEO。

利润率显著改善

毛利率同比扩张66个百分点至59.7%，主要受益于产品结构优化及规模效应。租金及其他运营费用率同比下降29个百分点，管理费用率下降12个百分点，折旧摊销费用率下降0.3个百分点。外送费用率因外卖订单占比提升，同比上升0.7个百分点。市场营销费用率同比上升4个百分点至56%。门店运营利润率同比上升101个百分点至17.1%，整体经营利润率同比上升93个百分点至8.3%。有效税率因税务因素及境外股利代缴升至323%，预计2025全年税率维持在30%-31%区间。

2Q25及2025全年展望

管理层认为同店增长可能受短期原材料成本上涨影响，但会保持健康、可持续发展。预计2Q25同店增长延续高增速，主因低基数及外卖平台竞争，但2H25或因咖啡生豆价格高位回落。短期无提价计划，重点聚焦市场份额扩展及消费者习惯培养。毛利率受季节性因素影响，1Q25处于低位，预计2Q25环比及同比改善，但2H25可能因原材料涨价承压。

长期趋势与评级

尽管面临咖啡豆价格上涨对利润的不确定性，长期行业集中度提升利好瑞幸品牌发展。当前估值（179x2026P/E）具备较高性价比，基于23x2026P/E调整目标价至432美元，维持“买入”评级。瑞幸仍为消费行业首选，主要因其门店扩张、同店恢复及竞争格局优化优势。

投资风险

行业竞争加剧可能压缩利润空间，品牌力下滑亦为潜在风险。需关注原材料成本波动及市场拓展可持续性。

财务预测与行业比较

2025-2027E年营收预测为45,355亿至60,873亿人民币，净利润预测为3,341亿至5,305亿人民币，核心增长动力来自规模效应。PE（X）由274降至179，ROE从34.9%下降至22.6%。其他消费行业公司评级对比中，瑞幸在零售餐饮板块表现突出，部分同行如安踏体育、百胜中国等亦被推荐。