血制品行业专题报告：供需改善明显，进入景气度向上周期_22页_846kb

血制品行业分析总结

核心内容概述

血制品行业是一个具有特殊性、强监管和高政策壁垒的细分行业。其供需关系对行业景气度有重要影响，供给端受政策和采浆量限制，增长缓慢；需求端则主要由白蛋白和静丙驱动，尤其是静丙具备较大的增长潜力。行业整体规模约为320亿元，其中白蛋白占比最高，约为62.5%，静丙约为21.9%。随着新冠疫情的影响，行业供需关系有所改善，部分企业库存下降，价格和销售费用出现积极变化。

主要观点

供给端分析

• 政策壁垒高：血制品行业受到严格的政策监管，单采血浆站设立门槛高，仅250家左右，且新设数量持续减少，导致采浆量增长受限。
• 采浆量增长放缓：近年来采浆量年增速维持在个位数，2019年预计增长6%，全年采浆量约9100吨。
• 库存管理优化：大部分上市公司存货周转天数已低于2016年水平，表明库存管理有所改善，但部分企业如上海莱士、泰邦生物仍高于1年。
• 新冠疫情对供给的影响：疫情期间采浆基本停滞，库存消耗加速，预计2020年采浆量可能出现两位数负增长，但疫情后有望回升。

需求端分析

• 白蛋白和静丙为主要增长动力：两者合计占需求端的80%以上，其中白蛋白为成熟品种，静丙为成长性品种。
• 静丙需求空间大：我国人均静丙使用量仅为20.3g/千人，远低于发达国家如美国、日本和澳大利亚的200g/千人以上，未来增长潜力巨大。
• 静丙推广不足：行业销售人员占比仅为7.06%，远低于医药行业平均水平（25.53%），推广力度不足是制约其增长的重要因素。
• 白蛋白仍有渠道拓展空间：虽然白蛋白已进入平稳增长期，但其在药店和基层医疗机构的覆盖仍有提升空间，人均使用量也有提升潜力。

关键信息

行业现状

• 行业整体规模约320亿元，若剔除进口白蛋白，国内血制品企业市场规模约200亿元。
• 行业竞争格局相对稳定，企业数量较少，且多数已上市，未来并购整合机会有限。
• 行业受两票制影响，进入去库存阶段，2019年批签发量增长放缓。

市场规模

• 白蛋白：2019年批签发约2100万瓶，市场规模约200亿元，其中国产占比约80-90亿。
• 静丙：2019年批签发约1137万瓶，市场规模约70亿元，预计中短期增速在15%左右。
• 特免：包括狂兔、破兔和乙兔，2019年批签发量分别为1173万、623万和115万瓶，市场规模合计约34亿元。
• 凝血因子类：市场规模约6.4亿~1.8亿元，增长平稳。

行业趋势

• 静丙因新冠疫情需求激增，预计2020年底仍将处于供应紧张状态，价格可能有所提升。
• 销售费用下降，回款周期缩短，行业经营质量提升。
• 血制品行业未来增长将依赖于静丙推广力度、采浆量增长以及渠道下沉。

投资建议

• 关注天坛生物：作为行业龙头，采浆规模领先，吨浆利润提升空间大，市场推广正在进行中。
• 关注华兰生物：具备“血制品+疫苗”双业务模式，管理能力强，产品线齐全，四价流感疫苗带来成长空间。
• 行业景气度提升：供给偏紧、需求增长、库存优化等因素共同推动行业向上，价格和销售费用有望改善。

风险提示

• 政策监管风险：行业监管趋严，可能影响企业运营。
• 业绩增长不及预期：采浆量增长缓慢、推广不足、需求未达预期等。
• 产品质量风险：血制品为特殊药品，一旦发生质量问题将对行业造成较大冲击。
• 疫情对行业影响：国内外疫情可能影响行业供需关系和二级市场表现。
• 海外市场波动风险：海外市场对血制品行业存在不确定性。

行业结构与数据

• 血液制品主要由血浆分离提纯而成，1吨血浆可获得约2800瓶白蛋白和2200瓶静丙。
• 血制品在医院中使用广泛，主要科室包括重症监护室、心胸外科、普外科、消化内科等。
• 血制品行业销售渠道包括医院和药店，天坛生物在药店终端覆盖方面领先。

总结

血制品行业具有较强的资源属性和政策壁垒，供给端增长受限，需求端以白蛋白和静丙为主导。静丙作为成长性品种，未来增长潜力大，但推广不足、认知度低、支付能力有限仍是主要瓶颈。新冠疫情对行业供需关系产生积极影响，短期内推动库存消化和价格提升。长期来看，行业增长将依赖于静丙的推广和采浆量的提升，同时白蛋白的渠道下沉也有助于行业整体发展。建议重点关注天坛生物和华兰生物等具备核心竞争力和成长潜力的企业。