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租赁视角看江苏城投总结

核心内容

本报告从租赁融资的角度出发，分析江苏省城投非标融资现状及区域差异，旨在为投资者提供区域信用风险识别与城投债投资策略的参考依据。江苏作为全国经济和财政实力较强的省份，其城投债务规模较大，但债务管控相对严格，非标融资呈现整体压退与结构性调整的特征。

主要观点

• 非标融资现状
  非标融资是观察区域信用环境变化的重要维度，江苏非标融资规模在全国居首，但2022年起大幅回落，2023年1-5月同比降幅达71.92亿元，是降幅前四省份中唯一未出现风险舆情的省份。

• 区域分化明显
  江苏各地市及区县在财政实力、债务水平和融资成本等方面存在显著分化，南京、苏州等经济实力较强的地市融资能力相对较强，而连云港、镇江等经济较弱区域则面临较高的债务压力。

• 租赁融资趋势
  租赁融资在江苏非标融资中占据重要地位，其规模和结构变化反映了城投债务调整的主动性和市场导向性。从2019年至今，租赁融资规模持续下降，但部分优质地市及区县仍保持一定增长。

• 融资成本管控
  江苏各地市积极采取措施压降融资成本，大部分区域融资成本控制在6%以内，部分地市如淮安、泰州等成本控制标准略低，介于6%-8%之间。

• 政策导向与债务风险
  在政策收紧与债务化债背景下，江苏非标融资呈现全面压降趋势，尤其在低评级主体中更为明显。江苏城投债区域投资策略建议以南京、无锡、苏州、扬州、徐州的区县为重点，其非标资金认可度高，债务管控严格，风险相对较小；而盐城、镇江、泰州、连云港等区域因非标融资规模较大、管控较松，建议谨慎参与。

关键信息

江苏租赁融资现状

• 存量规模：截至2022年6月7日，江苏发债城投租赁融资存量为3,185.83亿元，占全国总量的11.73%，全国第一。
• 增量变化：2021年全国新增租赁融资达到峰值7,841.89亿元，2022年起大幅回落，2023年1-5月江苏新增租赁融资同比降幅达71.92亿元。
• 资金流向：从高风险区域（如连云港、镇江）压退的租赁资金主要流向无锡、南京、徐州等较优地市的下属区县，非标租赁调整更具主动性。
• 评级分布：非标融资集中于AA评级主体，2022年占比降至43.97%，向高评级主体流动趋势明显。

江苏城投债区域关注指引

• 重点区域：南京、无锡、苏州、扬州、徐州的区县，非标资金认可度高，债务管控严格，信用利差位于100-20bp区间，尚有参与空间。
• 谨慎区域：盐城、镇江、泰州、连云港，非标融资规模较大，融资管控相对宽松，2023年1-5月非标融资规模逆势增长，非标依赖度较高。

融资成本管控成效

• 成本控制：多数地市及区县融资成本控制在6%以内，如盐城市建湖县、扬州市高邮经济开发区等。
• 降本措施：通过“存量置换”、“严禁新增”、“非标限制”等措施，多地融资成本明显下降，如海安市综合融资成本由8.15%降至7.02%。

结构性增长与调整

• 结构性增长：租赁融资在江苏呈现结构性增长，主要流向强地市区县，如徐州、淮安、连云港、常州等。
• 非标依赖度：部分区域非标依赖度较高，如盐城、镇江、泰州、连云港，需关注其融资风险。

风险提示

• 政策调整超预期：江苏非标融资政策可能进一步收紧，影响融资结构与成本。
• 统计样本差异：报告数据可能存在统计口径差异，影响分析准确性。
• 市场风险超预期：市场环境变化可能导致非标融资规模波动，影响区域信用风险。

分析师与研究团队

• 分析师：靳毅，国海证券研究所固定收益首席分析师，具备丰富的债券管理经验。
• 研究团队：团队成员涵盖固定收益、海外宏观、可转债、宏观利率、基金等多个领域，提供多维度投资分析支持。

投资评级标准

• 行业投资评级：推荐、中性、回避。
• 股票投资评级：买入、增持、中性、卖出。

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