20260709-国金证券-审批视角看城投_城投债审批节奏边际收紧_12页_1mb

审批视角看城投债市场总结

核心内容

2025年6月，城投债市场呈现出明显的结构性分化特征，主要体现在注册申报规模上升、审批节奏边际收紧以及终止发行规模小幅上升。整体来看，市场情绪趋于谨慎，监管力度加强，对城投平台的融资行为进行了更严格的把控。

主要观点

1. 注册情况：城投注册额度明显上升

• 交易所注册规模显著提升：6月交易所完成注册的城投债计划发行规模为855亿元，环比上升，前值为156亿元。
• DCM注册规模小幅下降：DCM完成注册的城投债计划发行规模为762亿元，前值为979亿元。
• 省级与市级平台表现强劲：省级城投注册规模由170亿元升至318亿元，市级城投由355亿元升至780亿元。
• 区县级平台注册规模略有下降：由609亿元降至519亿元，其在总注册规模中的占比持续下降至46%。
• 弱资质区县注册意愿下降：预算收入在50亿元以下的区县级平台注册规模由169亿元降至114亿元，三个月移动平均比重降至32.1%。
• 区域差异明显：浙江、福建等区域注册规模环比上升，江苏、四川等区域则小幅下降，山东、重庆的规模持续下降，主要受区县级影响。

2. 审批反馈：城投债券审批边际收紧

• 交易所与DCM审批效率同步放缓：交易所平均反馈次数为2.7次，前值为3.4次；反馈天数从67.2天升至84.0天。DCM平均反馈次数为2.4次，前值为2.3次；反馈天数从40.2天升至42.5天。
• 公募与私募审批节奏均放缓：地级市与区县级平台反馈时间均有明显增加，尤其在交易所。
• 区域差异显著：四川、福建、河北等地审批节奏明显放缓，山东、重庆、北京等地则有所加快。
• 区县级平台审批分化：弱资质区县审批节奏明显放缓，而预算收入在100-200亿元和200-300亿元的区县级平台审批效率有所提升。

3. 终止发行：终止项目规模小幅上升

• 终止规模小幅上升：6月终止项目拟发行规模由50亿元升至56亿元，项目数量由升为5个。
• 区县级平台终止规模上升：区县级平台终止规模占总终止规模的51%，地级市维持在20亿元不变，省级无终止项目。
• 终止项目集中于浙江、四川：主要集中在区县级平台，其中浙江和四川的终止规模明显上升。

关键信息

• 化债进入攻坚阶段：各地通过化债专项资金和存量债务置换工具缓解优质平台的流动性压力，同时推动城投平台剥离政府融资职能，加速市场化转型。
• 平台整合与产业转型：成为城投领域长期发展的主要路径，未来城投债市场将呈现更明显的结构性分化。
• 投资者建议：应持续跟踪各地化债资金落地情况、平台整合重组进展以及土地出让收入变化等指标。

风险提示

• 数据统计遗漏：部分数据未被纳入统计，可能影响分析结果的准确性。
• 数据波动性较大：由于数据量较少，指标可能不稳定。
• 信用事件冲击：信用风险可能对市场和经济体系产生重大影响。

结构性分化行情展望

未来城投债市场将继续呈现结构性分化，优质平台融资相对顺畅，而弱资质平台融资难度加大。建议投资者关注政策动向、区域经济状况及平台转型进展，以把握市场变化趋势。